Fed +25 pb: BUIDL trasladó 20 en un día y Hyperliquid 0

La Fed subió el tipo de intervención 25 puntos básicos el 16 de septiembre de 2026 y al día siguiente BUIDL, el fondo monetario tokenizado de BlackRock, ya había trasladado 20,0 de esos 25 puntos básicos, hasta 23,1 el 4 de octubre; el préstamo nativo de Hyperliquid seguía cobrando exactamente el 5,000 % el 5 de octubre, en la séptima lectura seguida, y el ssr() de Sky exactamente el 3,60000 %, en la sexta. Lo que separa a unos de otros es de dónde sale el número que pagan: solo una parte del dólar on-chain tiene un cable conectado a la Fed. Donde el tipo es el rendimiento de una cartera de letras del Tesoro, la subida entra sola y su velocidad depende del vencimiento medio de esa cartera. Donde el tipo es una constante escrita en un contrato (una fórmula, un cupo de crédito o un número que solo cambia un voto), no entra nunca, y lo que se mueve es la utilización del pool. Y hay un cuarto caso: el 30 de septiembre de 2026 el tipo del USDC de Aave V4 en Arc —la cadena con permisos de Circle— llegó a marcar el 10,57 % dentro de una ventana de 2 horas y 24 minutos en la que una sola cuenta retiró 73 millones de USDC y los devolvió. Este artículo clasifica los tipos del dólar on-chain por mecanismo de fijación, leído en el contrato o en la API de cada protocolo, y pone al lado el diferencial frente a una letra del Tesoro a cuatro semanas, que el 1 de octubre de 2026 pagaba el 3,89 %.

¿Qué movió la subida de la Fed del 16-sep-2026 en el SOFR, el EFFR y la letra a cuatro semanas?

El comunicado del Comité Federal de Mercado Abierto del 16 de septiembre de 2026 dice literalmente que el comité «decided to raise the target range for the federal funds rate by 1/4 percentage point to 3-3/4 to 4 percent», aprobado por 12 votos a 0. Es una subida de 25 puntos básicos del rango objetivo, hasta 3,75-4,00 %.

Los tipos que la Fed controla de forma casi mecánica hicieron lo que se esperaba de ellos. El EFFR (Effective Federal Funds Rate, la media ponderada de los préstamos interbancarios a un día) pasó del 3,63 % del 16 de septiembre de 2026 al 3,88 % del día siguiente y ahí sigue, sin moverse, en las doce observaciones diarias que van del 17 de septiembre al 2 de octubre de 2026: 25 puntos básicos exactos, según la serie de la Reserva Federal de Nueva York. El tipo que la Fed paga a los bancos por sus reservas hizo lo mismo: 3,65 % el 16 de septiembre de 2026, 3,90 % desde el 17, y 3,90 % todavía el 5 de octubre. El SOFR (Secured Overnight Financing Rate, el tipo del repo garantizado con deuda del Tesoro, que es la referencia que usa el dólar mayorista) subió del 3,62 % del 16 de septiembre de 2026 al 3,85 % del 17, tocó el 3,90 % los días 25, 28 y 30 de septiembre, cerró el 1 de octubre de 2026 en el 3,87 % y el 2 de octubre en el 3,88 %, último cierre publicado: 25 puntos básicos de subida acumulada al 1 de octubre y 26 al 2.

La letra del Tesoro a cuatro semanas se comportó distinto, y el detalle importa para todo lo que viene después. Según la serie DTB4WK de FRED, pasó del 3,82 % del 16 de septiembre de 2026 al 3,89 % del 1 de octubre de 2026: solo 7 puntos básicos. Pero del 8 al 16 de septiembre de 2026, antes de que el comité votara, había subido 16 puntos básicos, del 3,66 % al 3,82 %. La letra se anticipa a la decisión; el repo la recoge el día después. Quien use la letra como referencia tiene que saber dos cosas: que buena parte del ajuste ocurrió antes de la reunión, y que la propia letra recorrió 5 puntos básicos en una semana —del 3,85 % al 3,90 % entre el 25 de septiembre y el 1 de octubre de 2026, con un salto diario máximo de 4 puntos básicos—, lo que pesa cuando el diferencial que se va a medir es de 29 puntos básicos.

Las cifras de este artículo usan la letra a cuatro semanas como referencia, en su cierre del 1 de octubre de 2026, que es el último que FRED publica para esa serie: el cierre del 2 de octubre, siguiente día hábil, todavía no está en DTB4WK. Cuando aparezca el siguiente, todos los diferenciales de la tabla se moverán en bloque en lo que se mueva la letra ese día, sin cambiar el orden de las filas. Se usa el tramo de cuatro semanas porque es el que replican las carteras de los fondos monetarios tokenizados que aparecen en la tabla. La letra de tres meses llegó al 4,10 % el 28 de septiembre de 2026 y devolvió el movimiento: cerró el 1 de octubre en el 4,00 %, solo 11 puntos básicos por encima de la de cuatro semanas, cuando el 28 de septiembre de 2026, tres días antes, estaban 21 puntos básicos apartadas.

¿Quién fija el tipo del dólar on-chain: BUIDL, Hyperliquid, Aave V4 en Arc, Sky u Ondo?

La clasificación que organiza este artículo va por la naturaleza del número que paga, antes que por protocolo o por tipo de activo. Hay cuatro formas de que un tipo de interés on-chain se mueva, y solo una tiene relación con lo que hace la Fed.

• El tipo es el rendimiento de una cartera. El contrato no fija nada: reparte lo que produce una cesta de letras del Tesoro y de repo. La subida entra sola, sin que nadie la autorice, y la velocidad de entrada la marca el vencimiento medio de la cartera. Es el caso de BUIDL (el fondo monetario tokenizado de BlackRock, emitido por Securitize), de USYC (Circle) y de USDY (Ondo).
• El tipo es una constante escrita en el contrato. Puede ser una fórmula con un tramo plano (Hyperliquid), una curva con codo de utilización (HyperLend), esa misma curva más un cupo de crédito que fija la gobernanza (Aave V4 en Arc) o un único número que solo cambia si hay una votación (el ssr() de Sky y los parámetros de reserva de SparkLend). Ninguno tiene un canal a la Fed. Lo que se mueve aquí es la utilización, y la utilización no obedece al Comité Federal de Mercado Abierto.
• El tipo es una decisión periódica del emisor. Ondo declara en su propia página que «APY is set monthly by Ondo». Fuera de la tabla por falta de fuente primaria queda la recompensa de USDC de Coinbase, que Digital Today, citando a CoinPost, situó el 17 de septiembre de 2026 en el 3,75 % para los suscriptores de Coinbase One, su servicio de pago. El canal existe, pero pasa por un calendario y por un criterio comercial.
• El tipo lo mueve la concentración del depósito. En un mercado donde un depositante tiene la mitad del saldo, su entrada o su salida desplaza la utilización lo suficiente para cruzar el codo de la curva y reprecificar a todo el mundo, durante el rato que dure. Rastreado el 30 de septiembre de 2026 en Aave V4 en Arc. HyperLend hizo ese día un pico del mismo tipo, sin rastrear quién lo movió.

Funciona como un termostato. Si el sensor está en la calle, la caldera reacciona al frío exterior con el retardo que le dé el grosor del muro; si el sensor está en el salón, la caldera reacciona a que haya gente en el salón, y la temperatura de la calle le da igual. Un tipo ligado a una cartera de letras tiene el sensor en la calle; un tipo ligado a una fórmula de utilización lo tiene dentro de la casa. El límite de la analogía es que la utilización sí responde, con retardo y de forma indirecta, a que el dinero fuera de la cadena esté más caro: si las letras pagan más, algún depositante se va, la utilización sube y el tipo del depositante sube con ella. Pero ese recorrido pasa por la utilización y lo dispara la salida de un depositante, con la Fed en el extremo lejano de la cadena.

La tabla siguiente lee, protocolo por protocolo, el número que está escrito y si se movió. La columna de traslado mide cuántos de los 25 puntos básicos que la Fed subió el 16 de septiembre de 2026 aparecen en ese número.

Dos aclaraciones sobre la tabla, porque mezcla dos formas de medir. Los valores de BUIDL, Maple y la serie de USDY salen de la serie diaria por pool de DefiLlama y corresponden al último día cerrado, el 4 de octubre de 2026. No se usa el punto del propio día de descarga ni el del 3 de octubre, porque el punto del 3 de octubre devuelve cero para los tres pools de BUIDL: con el cierre del 4 de octubre los tres vuelven a 3,8093 %, 3,7778 % y 3,4673 %, exactamente los mismos valores que el 2 de octubre. Los valores de Hyperliquid, Aave V4 en Arc, HyperLend, Sky, Maple (su propia API) y Ondo son lecturas propias del 5 de octubre de 2026, tomadas del contrato o de la API entre las 16:55 y las 16:58 UTC, dos días después de la toma anterior. Entre las dos bases hay hasta un día de desfase, y por eso un delta de la serie del agregador no se resta contra una lectura puntual del contrato.

¿Por qué BUIDL de BlackRock trasladó 20 pb en un día y el USDY de Ondo esperó al 1-oct-2026?

Los tres pools de BUIDL que sigue DefiLlama subieron el mismo escalón el mismo día: el 17 de septiembre de 2026, la jornada siguiente a la decisión del comité, el rendimiento pasó de 3,578 a 3,778 % en la clase institucional de Ethereum, de 3,547 a 3,747 % en Solana y de 3,237 a 3,436 % en la clase abierta de Ethereum. Veinte puntos básicos de golpe en los tres, y el resto —hasta los 23,1 acumulados al 4 de octubre de 2026— llegó en ajustes pequeños durante las dos semanas siguientes. Eso es el 92,5 % de la subida de la Fed: 23,1 de los 25 puntos básicos, cálculo propio con los dos extremos de la serie.

La coincidencia en tres pools de dos cadenas distintas es lo que permite atribuir el escalón a la Fed y no a un movimiento de dinero. El pool de Solana tenía 967,6 millones de dólares el 4 de octubre de 2026 y no participó en el desmontaje de la posición de Grove —el vehículo de crédito del ecosistema de Sky— que vació la clase institucional de Ethereum en la misma quincena, de 524,5 a 239,9 millones de dólares; aun así subió los mismos 23,1 puntos básicos. Ni BlackRock ni Securitize publican un tipo diario consultable, así que la cifra es del agregador; la evidencia de que es la Fed es la triple coincidencia, y la fuente primaria del mismo hecho es la letra del Tesoro.

El USDY de Ondo pertenece a la misma familia y tardó quince días en moverse, pero se movió. Hasta el 30 de septiembre de 2026 su página declaraba un 3,60 % de APY; el 1 de octubre de 2026, en su reajuste mensual, pasó al 3,75 %, y ahí seguía el 5 de octubre. Son 15 de los 25 puntos básicos de la Fed, con dos semanas de retraso y por decisión del emisor. La serie del agregador todavía va por detrás: el 4 de octubre de 2026 marcaba 3,62 %, que es el camino lento del mismo movimiento.

Los dos frenos de USDY están en su propia ficha de cartera. El primero es el vencimiento: en el panel fechado a 2 de octubre de 2026, los 2.305.922.902 dólares de activos que respaldan los 2,06 mil millones de dólares de USDY en circulación tienen un vencimiento medio ponderado de 164,51 días, con el 90,08 % en letras del Tesoro —2.077.275.054 dólares— de 182,51 días de vida media al 4,06 %, y una colateralización del 132,54 %. Una cartera de casi seis meses de vencimiento medio no puede reprecificarse en un día: solo reprecifica la parte que vence y se reinvierte. El vencimiento medio de la cartera es la variable que ordena esta familia. BUIDL mantiene papel de días y reprecificó en una jornada; USDY mantiene papel de casi seis meses y necesitó dos semanas. Y se está alargando: ese mismo vencimiento medio era de 147,42 días en el panel del 28 de septiembre y de 144,9 días en el del 1 de octubre de 2026.

El segundo freno es que el tipo que cobra el tenedor es un número que Ondo fija cada mes, no el rendimiento que produce la cartera. En el panel del 2 de octubre de 2026 esa cartera rendía un 4,01 % a vencimiento y el APY publicado seguía siendo del 3,75 %: 26 puntos básicos que se queda el emisor entre ambos lados. La página de Ondo no guarda histórico de ese panel, así que la serie del margen son tres lecturas nuestras del mismo cuadro, cada una con la fecha que el propio panel declara: 24 puntos básicos en el del 28 de septiembre de 2026 (3,84 % de rendimiento contra 3,60 % de APY), 21 en el del 1 de octubre (3,96 contra 3,75) y 26 en el del 2 de octubre (4,01 contra 3,75). En dos días de panel la cartera rinde 5 puntos básicos más y dura 19,6 días más, y el tenedor cobra el mismo 3,75 %.

El USYC de Circle es de la misma familia y queda fuera de la tabla por una razón de medida: su serie recorre 50 puntos básicos en nueve días sin escalón identificable, del 2,985 % del 20 de septiembre de 2026 al 3,482 % del 29, y vuelve al 3,070 % en el cierre del 4 de octubre. Medida entre el 16 de septiembre y el 4 de octubre de 2026, esa serie da −12,2 puntos básicos para un activo respaldado por letras del Tesoro, que es el signo contrario al que tiene el mecanismo.

¿Qué fija la fórmula del préstamo nativo de Hyperliquid y qué deja suelto?

El libro de préstamo nativo de Hyperliquid, el que financia el margen de cartera de sus perpetuos (futuros sin vencimiento), calcula el tipo del prestatario con la fórmula que está en su documentación: 5 % más 4,75 puntos porcentuales de tipo por cada punto porcentual de utilización que pase del 80 %. Por debajo de ese codo el tipo es plano al 5,000 % y no hay ninguna variable macro dentro de la expresión. El 5 de octubre de 2026 la API devolvía, para la reserva de USDC, un tipo de préstamo del 5,000 % con 536.691.680 USDC suministrados, 413.809.717 prestados y una utilización del 77,1038 %. El mismo 5,000 % que cobraba el 16 de septiembre, antes de la reunión, y el mismo de las siete lecturas propias que hay entre el 19 de septiembre y el 5 de octubre de 2026.

Lo que sí se movió en Hyperliquid es el tipo del depositante, y conviene mirarlo despacio porque es la trampa de este mapa. El depositante cobra el tipo del préstamo multiplicado por la utilización y por 0,9 —el protocolo retiene el 10 % del interés—. Con el préstamo clavado en el 5,000 %, eso deja al depositante cobrando 0,045 veces la utilización y nada más: una identidad aritmética, que el 5 de octubre de 2026 da 0,045 × 77,1038 % = 3,4697 %, el valor exacto que devuelve la API. Las dos últimas lecturas lo demuestran solas, porque están separadas dos días: el 3 de octubre de 2026 la utilización era del 74,750 % y el depósito pagaba el 3,3637 %; el 5 de octubre la utilización era del 77,1038 % y el depósito pagaba el 3,4697 %. El depósito subió 10,6 puntos básicos en dos días con el préstamo quieto en el 5,000 % y con la Fed sin reunirse.

Las siete lecturas dibujan la banda completa: 3,1977 % con una utilización del 71,06 % el 19 de septiembre de 2026; 3,2649 % con el 72,55 % el 21 de septiembre; 2,9733 % con el 66,07 % el 25 de septiembre; 3,1703 % y 3,1393 % en dos lecturas del 30 de septiembre con el 70,45 % y el 69,76 %; 3,3637 % con el 74,750 % el 3 de octubre, y 3,4697 % con el 77,1038 % el 5 de octubre. Una horquilla de 50 puntos básicos dibujada íntegramente por la demanda de crédito del propio libro, con el suelo y el techo a diez días de distancia. Quien vea subir el tipo del depositante de Hyperliquid tras una subida de la Fed está mirando la utilización, no la Fed.

La fórmula tiene además un techo que conviene conocer antes de compararla con una letra. Si la utilización llegara justo al 80 %, el borde del tramo plano, el depositante de USDC de Hyperliquid cobraría 0,05 × 0,8 × 0,9 = 3,60 %, todavía 29 puntos básicos por debajo del 3,89 % de la letra a cuatro semanas del 1 de octubre de 2026. Para igualar la letra hace falta salir del tramo plano: resolviendo la fórmula completa, la utilización necesaria es del 80,0836 %, que con los 536,7 millones de USDC suministrados el 5 de octubre de 2026 exige unos 15,99 millones de USDC más de préstamo vivo. Los dos números son cálculo propio sobre la fórmula publicada. Mientras la utilización se quede en la banda del 66 al 77 % en la que ha vivido desde el 19 de septiembre de 2026, el depósito de Hyperliquid se mueve entre el 2,97 % y el 3,47 %, por debajo del 3,89 % de la letra en todo el recorrido.

¿Qué movió el tipo del USDC de Aave V4 en Arc: el cupo de crédito o una sola cuenta?

Las dos cosas, en proporciones muy distintas. El 5 de octubre de 2026, en el bloque 24.421.640 de Arc (16:57:23 UTC), el hub de Aave V4 —el contrato que concentra la liquidez y la reparte a los módulos, o spokes, que prestan— devolvía un drawnRate —el tipo que pagan los prestatarios— del 2,14 % anual sobre 67.323.195 USDC de deuda viva y 143.058.437 depositados, con una utilización del 47,06 %. El 24 de septiembre de 2026, en nuestra lectura del mismo hub de aquel día, ese mismo tipo era del 1,62 % con una utilización del 35,56 %. Son 52 puntos básicos de subida, y ninguno viene de la Fed.

La causa de esos 52 puntos básicos está fechada y tiene fuente primaria: el cupo de crédito del spoke principal pasó de 51 a 100 millones de USDC, ejecutado en la cadena el 25 de septiembre de 2026 dentro de la ronda 18 de parámetros de LlamaRisk, la firma que propone los parámetros de riesgo de los mercados de Aave. Con más cupo entró más deuda —de 51.003.620 a 67.323.195 USDC, 16,32 millones más— y la utilización subió con ella. La curva no se tocó: los cuatro parámetros de la estrategia de tipos del USDC de Arc el 5 de octubre de 2026 son los mismos que el 25 de septiembre (utilización óptima 90 %, tipo base 0, primera pendiente 4,10 %, segunda pendiente 10 %), y con la utilización por debajo del óptimo la primera pendiente reproduce el tipo leído: 4,10 × 0,470599 / 0,9 = 2,144 %.

El depósito, en cambio, sigue donde estaba. El 5 de octubre de 2026 había 143.058.437 USDC depositados: un 0,25 % por debajo de los 143.416.920 del 25 de septiembre de 2026 y un 0,013 % por encima de los 143.040.169 de la lectura del 3 de octubre, 18.268 USDC más en dos días. La ampliación de cupo trajo deuda nueva sin que el lado del depósito se moviera.

Ese dato importa porque hay una lectura del 30 de septiembre de 2026 que, tomada sola, describe un mercado distinto. Cayó dentro de una ida y vuelta: la mayor depositante del mercado retiró 73.008.994,71 USDC del hub y devolvió 73.009.000,00 2 horas, 24 minutos y 42 segundos después, el mismo 30 de septiembre de 2026. Durante esa ventana el depósito del mercado aparecía en 70,09 millones de USDC —la mitad— y la utilización por encima del codo del 90 %, donde manda la segunda pendiente. La primera lectura de ese día dio una utilización del 96,45 % con el tipo del prestatario en el 10,57 % y el del depositante, por cálculo propio, en el 9,17 %; veintinueve minutos más tarde la utilización era del 95,71 % y el tipo había bajado al 9,83 %. Los 2 horas y 24 minutos miden la ausencia de la cuenta y el tramo en que el tipo estuvo por encima del codo; dentro de esa ventana el tipo ya se movió 74 puntos básicos entre dos lecturas separadas media hora. Y en cuanto la cuenta devolvió el dinero, el mercado volvió a su sitio: 2,14 % el 3 de octubre de 2026, y el mismo 2,14 % el 5 de octubre. Medido sobre ese nivel de vuelta, lo que movió la cuenta son 843 puntos básicos; los 895 que separan el 10,57 % del 1,62 % del 24 de septiembre incluyen los 52 del cupo y no se suman a ellos.

Ese episodio es el cuarto mecanismo de la lista, y el único que no está escrito en ningún parámetro. Un mercado en el que un depositante tiene la mitad del saldo tiene un tipo que ese depositante puede mover a voluntad durante el rato que quiera estar fuera, sin pedir permiso a la gobernanza y sin que cambie una sola línea de la curva. El mismo 30 de septiembre de 2026, HyperLend hizo un pico del mismo tipo en pequeño, sin que haya rastreo de quién lo movió: su tipo del prestatario marcó el 9,24 % con una utilización del 92,22 %, por encima de su codo del 90 %, y el 5 de octubre estaba de vuelta en el 4,77 % con el 85,47 %, por debajo. El punto cerrado del agregador para HyperLend ese mismo 30 de septiembre da 3,74 % de depósito, porque se toma a última hora del día, cuando el pico ya había pasado.

Las dos fuentes miden la misma reserva: el agregador toma su tipo de depósito del mismo liquidityRate del contrato que devuelve la API, y lo que llama valor bloqueado es la liquidez disponible, no el depósito total (7,0 frente a 57,0 millones de USDC el 3 de octubre de 2026). Ese día la API devolvía un 3,780 % a las 20:00 UTC y el punto cerrado del agregador un 3,794 % tres horas más tarde. El 5 de octubre de 2026 la API da un depósito del 3,6728 % y un préstamo del 4,7748 % con una utilización del 85,47 %, y la curva los reproduce sin ningún término de cupo: 4,30 + 0,50 × 85,47 / 90 = 4,775 %. La misma curva explica el pico del 30 de septiembre, con la utilización por encima del codo: 4,30 + 0,50 + 20 × (92,22 − 90) / 10 = 9,24 %.

La lectura de Arc, en cambio, está comprobada por repetición. Las dos tomas del 3 de octubre de 2026 están separadas 6 horas y media y coinciden en el cuarto decimal, 2,13652 % y 2,13656 %; la del 5 de octubre, dos días después, da 2,14461 %, 0,8 puntos básicos más. Con el tipo quieto a lo largo de cinco días y el saldo depositado subiendo un 0,013 %, el 2,14 % describe el mercado. El 10,57 % del 30 de septiembre de 2026 también era una lectura correcta del contrato, y lo que medía era la ventana de 2 horas y 24 minutos en que su mayor depositante estaba fuera.

¿Qué es ssr() en el sUSDS de Sky y quién tiene que votar para moverlo?

El sUSDS de Sky es el ejemplo puro del tipo por votación, y el mayor del mapa por tamaño. El 5 de octubre de 2026, en el bloque 26.127.507 de Ethereum (16:57:35 UTC), su contrato devolvía un ssr() equivalente al 3,60000 % de APY sobre 4.300.419.009,13 sUSDS, que al chi() de ese bloque son 4.781.164.271 USDS, leído directamente en la cadena. Es la sexta lectura propia con el mismo valor hasta el quinto decimal: dos del 3 de octubre separadas 6 horas y media, una del 5 de octubre dos días después, y las intermedias del 25 y del 30 de septiembre de 2026. Ese número es una constante que un contrato aplica por segundo hasta que una votación ejecutiva de Sky la sustituye por otra. En el cálculo del interés devengado entran dos cosas y solo dos: esa constante y el tiempo. La Fed no tiene forma de tocarlo.

Lo que se movió en esos dos días fue el tamaño, y en la dirección que hace la observación más fuerte: los 4.659.118.358 USDS de la segunda lectura del 3 de octubre de 2026 pasaron a 4.781.164.271 el 5 de octubre, un +2,62 % —122 millones de USDS más— con el tipo idéntico. Entra dinero al contrato y el número que paga sigue siendo el mismo, porque el número no depende de cuánto dinero haya dentro.

La serie del agregador para sUSDS en 2026 muestra cinco cambios: del 4,00 % al 3,75 % el 9 de marzo, al 3,65 % el 22 de abril, al 3,60 % el 26 de mayo, al 3,52 % el 23 de julio y de vuelta al 3,60 % el 3 de septiembre. El último de esos cambios, de 8 puntos básicos al alza, llegó trece días antes de la reunión de la Fed, con la subida todavía sin votar. Desde entonces, y con el SOFR 26 puntos básicos más arriba, el ssr() no se ha movido ni una vez. El canal existe —Sky lo ha usado cinco veces en 2026— pero pasa por una papeleta, y entre el 16 de septiembre y el 5 de octubre de 2026 esa papeleta no se escribió.

El caso hermano dentro del mismo ecosistema aclara la diferencia entre el tipo fijado y el tipo cobrado. El rendimiento del USDS depositado en SparkLend —el mercado de préstamo del propio ecosistema de Sky— subió 24,2 puntos básicos, del 2,318 % del 16 de septiembre de 2026 al 2,561 % del 4 de octubre, en un escalón único el 21 de septiembre. Lo que lo explica está en el mismo punto de la serie: el valor bloqueado del pool pasó de 479,0 millones de dólares a 447,4 entre los puntos cerrados del 20 y del 21 de septiembre de 2026 de la serie diaria de DefiLlama, los mismos dos puntos en los que el APY salta del 2,31841 % al 2,56067 %, y con la deuda quieta una caída del depósito sube la utilización y con ella lo que cobra quien queda. Mismo patrón que en Hyperliquid: el tipo que fija la gobernanza se quedó donde estaba y el que cobra el depositante subió con la utilización.

¿Cuánto cobran de menos los depositantes de Hyperliquid, Arc y Sky frente a una letra del Tesoro?

Esta es la consecuencia práctica del mapa: casi todo lo que presta dólares en estos mercados cobra menos que una letra del Tesoro a cuatro semanas. Las dos excepciones de la tabla son el syrupUSDC de Maple y el sUSDe de Ethena, y ninguna de las dos presta dólares contra letras del Tesoro: Maple paga el rendimiento de una cartera de crédito privado a instituciones y Ethena el de una posición cubierta en derivados de perpetuos, así que su prima sobre la letra paga un riesgo distinto y queda fuera de lo que este mapa mide como traslado. La tabla siguiente pone, para cada activo, lo que cobraba quien prestaba el dólar y su distancia respecto a la letra del 1 de octubre de 2026 y respecto al SOFR de la misma fecha. La columna de base de medida dice, fila a fila, de dónde sale cada cifra.

Puesto en dinero, el diferencial tiene un tamaño concreto. Los depositantes de USDC del préstamo nativo de Hyperliquid tenían 536.691.680 USDC en el libro el 5 de octubre de 2026 cobrando el 3,4697 %, 42 puntos básicos por debajo de la letra: 2,26 millones de dólares al año de diferencia, cálculo propio al suministro y a los tipos de esa fecha. Los tenedores de sUSDS de Sky tenían 4.781.164.271 USDS en el contrato cobrando el 3,60 %, 29 puntos básicos por debajo: 13,87 millones de dólares al año. Y los depositantes de USDC de Aave V4 en Arc tenían 143.058.437 USDC cobrando el 0,9083 %, 298 puntos básicos por debajo: 4,27 millones de dólares al año sobre un mercado 33,4 veces más pequeño que el de Sky. Las tres cifras miden lo mismo: lo que cuesta al año tener el dólar en un contrato cuyo tipo lo fija una fórmula, un cupo o un voto, con la letra del Tesoro como término de comparación.

Dos advertencias sobre estos diferenciales. La primera es que el depositante de Hyperliquid no está solo cobrando un tipo: su depósito sirve de colateral del margen de cartera, así que compara contra una letra un instrumento que además le habilita a operar. El suministro de USDC del libro creció de 427,9 millones el 19 de septiembre de 2026 a 536,7 el 5 de octubre, cobrando entre el 2,97 % y el 3,47 %: los depositantes aceptan el diferencial, y lo aceptan con el libro un 25,4 % más grande que el 19 de septiembre de 2026. La segunda es que el syrupUSDC de Maple aparece con dos cifras porque tiene dos: su propia API devolvía el 4,9037 % el 5 de octubre de 2026 y la serie del agregador el 5,1474 % el 4, 24 puntos básicos de diferencia entre dos mediciones de la misma cosa, y las dos se dan aquí porque no hay una tercera que arbitre.

¿Por qué la subida de la Fed no encareció el apalancamiento en Hyperliquid?

La consecuencia es simétrica. Una subida de tipos no aprieta a las posiciones apalancadas en el libro nativo de Hyperliquid como sí aprieta a un crédito indexado a un tipo de referencia: el coste de financiar margen allí fue del 5,000 % antes de la reunión del 16 de septiembre de 2026 y seguía siendo del 5,000 % el 5 de octubre, con el EFFR 25 puntos básicos más arriba. Donde el tipo depende de la capacidad local del pool, en cambio, el prestatario paga una factura que la Fed no ha mandado: 52 puntos básicos más en el USDC de Aave V4 en Arc entre el 24 de septiembre y el 5 de octubre de 2026, por una ampliación de cupo, frente a los 0,25 puntos porcentuales que subió la Fed.

El episodio del 30 de septiembre de 2026 añade el riesgo que no aparece en ninguna tabla de tipos. Durante 2 horas y 24 minutos, un prestatario de Arc que hubiera renovado su posición vio un tipo de entre el 9,8 y el 10,6 % en lugar del 2,14 % que paga el 5 de octubre de 2026, y la causa no fue la Fed ni una votación de la gobernanza, sino que el mayor depositante estaba fuera. En un mercado con esa concentración, el tipo que paga un prestatario depende de cuándo entra y sale ese depositante, y esa variable no figura en ninguno de los cuatro parámetros publicados de la curva.

Sobre lo que viene, la probabilidad que cotiza el mercado de apuestas para la subida de octubre se ha quedado en menos de un tercio de la de hace diez días. El 5 de octubre de 2026 Polymarket daba el 20,5 % a una subida de 25 puntos básicos en la reunión del 28 de octubre y el 78,5 % a que no haya cambio; la serie de ese mercado pasó del 66,5 % del 25 de septiembre al 33,5 % del 30 de septiembre y al 17,5 % del 3 de octubre, con un rebote de 3 puntos porcentuales en los dos últimos días. Para la reunión del 9 de diciembre de 2026 la subida de 25 puntos básicos cotizaba al 74,5 %, y «otra subida de la Fed en 2026» al 77,5 %.

¿Qué tendría que pasar en BUIDL, Hyperliquid y Sky tras la reunión del 9-dic-2026 para que el mapa fuese falso?

Con la subida de octubre cotizando al 20,5 % el 5 de octubre de 2026, el examen útil de este mapa se ha desplazado a la reunión del 8 y 9 de diciembre de 2026, con remedición una semana después, el 16 de diciembre. Lo que habría que ver es esto.

• Que el lado que traslada, traslade. Si hay subida el 9 de diciembre de 2026 y los tres pools de BUIDL no han subido al menos 15 puntos básicos el 16 de diciembre, la familia de la cartera de letras deja de comportarse como una cartera de letras y la clasificación se cae por ese lado.
• Que el lado que no traslada, siga sin trasladar. Si hay subida el 9 de diciembre de 2026 y el 16 de diciembre el ssr() de Sky ha subido sin votación, o el tipo del préstamo de Hyperliquid se ha movido del 5,000 % con la utilización por debajo del 80 %, entonces existe un canal a la Fed que este mapa no ve.
• Que la medida sea la correcta. El umbral del párrafo anterior se mide sobre el tipo del préstamo de Hyperliquid, o sobre el del depositante a utilización constante. Medido sobre el tipo del depositante a secas no puede detectar nada: con el préstamo clavado en el 5,000 % en las siete lecturas que van del 19 de septiembre al 5 de octubre de 2026, ese tipo es 0,045 veces la utilización y solo mide utilización. Los 10,6 puntos básicos que ganó el depositante entre el 3 y el 5 de octubre de 2026 son la prueba en pequeño: la utilización subió del 74,750 % al 77,1038 % y la Fed no se reunió.
• Que Ondo haya hecho lo que ya hizo. El reajuste del 1 de octubre de 2026 subió el APY de USDY 15 puntos básicos, por debajo de los 20 que habrían sacado a USDY de la familia lenta, pero el canal discrecional queda demostrado, y el margen que retiene el emisor se ha ensanchado a 26 puntos básicos en el panel del 2 de octubre. Si el reajuste del 1 de enero de 2027 no recoge una subida de diciembre, lo que manda es la decisión del emisor por encima del vencimiento de la cartera, y la fila hay que reescribirla.
• Que la concentración siga importando. La categoría nueva descansa en una sola observación, la del 30 de septiembre de 2026, y a cinco días de distancia no tiene la segunda: el 5 de octubre de 2026 el tipo de Arc está 0,8 puntos básicos por encima del del 3 de octubre y el saldo depositado ha subido 18.268 USDC. Se busca con un barrido de los eventos del hub, porque un episodio que revierte en 2 horas y 24 minutos no deja rastro en dos lecturas tomadas con horas de separación. Si en los dos meses siguientes al 5 de octubre de 2026 ese barrido no encuentra ninguna cuenta que haya movido más de 100 puntos básicos el tipo de un mercado del mapa en menos de seis horas, el episodio de Arc se queda en anécdota y la categoría sale.
• Que haya reunión útil. Si el 9 de diciembre de 2026 no hay subida, el mapa se queda con una sola observación, la del 16 de septiembre de 2026: la clasificación por mecanismo sigue siendo legible en el contrato, pero el traslado medido es anecdótico.

Mientras llega esa fecha, lo comprobable ya está en el contrato. Antes de comparar un rendimiento en dólares on-chain con un tipo del Tesoro conviene saber si el número que se está mirando es un rendimiento de cartera, una constante de contrato o una decisión mensual de un emisor, porque las tres cosas se llaman «APY» en la misma pantalla y solo la primera respondió a los 25 puntos básicos del 16 de septiembre de 2026. Y conviene mirarlo más de una vez y con horas de separación, porque la cuarta posibilidad es que lo que se está mirando sea el calendario de un solo depositante.

Fuentes y enlaces: Comunicado del FOMC del 16-sep-2026 · SOFR (Fed de Nueva York) · EFFR (Fed de Nueva York) · Letra a 4 semanas, serie DTB4WK (FRED) · Letra a 3 meses, serie DTB3 (FRED) · Documentación de margen de cartera de Hyperliquid · Ficha y cartera de USDY (Ondo) · Securitize, emisor de BUIDL · Votaciones ejecutivas de Sky · LlamaRisk, rondas de parámetros de Aave · Serie del pool de BUIDL-I en DefiLlama · API de mercados de HyperLend · Maple Finance · Digital Today sobre la recompensa de USDC de Coinbase (17-sep-2026)