BUIDL vs BENJI vs OUSG vs USDY: a corrida do dinheiro on-chain

Em março de 2026, o USYC da Circle ultrapassou o BUIDL da BlackRock como o maior fundo de Treasuries tokenizados do mundo e, em 23 de julho, lidera com cerca de 2.960 milhões de dólares frente aos 2.520 milhões do BUIDL. Se o mercado fosse lido pelo ranking de ativos sob gestão — AUM, o dinheiro total que cada fundo administra —, a conclusão seria que a BlackRock já não vence, e essa leitura engana. O mercado de fundos de Treasuries tokenizados passou de cerca de 1.100 milhões de dólares em março de 2024 — quando o BUIDL estreou com 100 milhões de seed — para quase 16.000 milhões em 23 de julho de 2026: mais de 14 vezes em dois anos, e já funciona de facto como o "caixa" padrão das tesourarias que operam on-chain. Dentro dessa corrida, existem duas guerras que um ranking de AUM esconde — a integração em DeFi e o custo —, além de um tabuleiro à parte, o geográfico, onde joga o USDY. O BUIDL importa hoje menos pelo seu tamanho — já não lidera — do que por ser garantia real da cripto on-chain: colateral na Euler, garantia de derivativos na Binance e reserva da OUSG da Ondo e da stablecoin USDtb da Ethena. O BENJI da Franklin Templeton compete no eixo do custo com a taxa mais baixa da categoria, 0,15%, empatado com a OUSG. Este artigo coloca o BUIDL, BENJI, OUSG e USDY na mesma tabela atualizada — AUM, crescimento, taxa, rendimento líquido e disponibilidade — e explica o que torna um fundo tokenizado o colateral padrão de uma tesouraria on-chain.

Por que o ranking de AUM não diz mais quem manda?

Um fundo de Treasuries tokenizado investe em dívida pública norte-americana de curtíssimo prazo — letras do Tesouro e repos de um dia — e representa cada participação como um token em uma blockchain, em vez de no registro de uma gestora tradicional. O atrativo é duplo: paga o rendimento da dívida pública (em torno de 3,3% ao ano em julho de 2026) e é movimentado, custodiado e liquidado 24 horas por dia na mesma rede onde já está o dinheiro do investidor. Por isso, as tesourarias cripto o utilizam como substituto do dinheiro em espécie: um saldo que rende sem sair da cadeia.

Durante 2024, o cenário era simples: o BUIDL, lançado pela BlackRock em março daquele ano por meio da tokenizadora Securitize, chegou a controlar cerca de 46% do mercado em seu pico de maio de 2024, dado que alimentou a narrativa de que a "BlackRock domina a tokenização". Dois anos depois, isso já não descreve a realidade. Com o mercado multiplicado e vários competidores em escala, a fatia do BUIDL caiu para cerca de 16% em 23 de julho de 2026, e a USYC da Circle — herdada ao comprar a Hashnote em janeiro de 2025 — superou-o em AUM em meados de março de 2026, sem perder a liderança desde então.

O interessante é como o USYC conquistou esse primeiro lugar: pela sua conversibilidade instantânea para USDC — a stablecoin da Circle — e pelo seu uso como garantia de margem na Binance e outras plataformas de derivativos, com a infraestrutura de distribuição da Circle impulsionando seu próprio produto de reserva. Sua integração DeFi também existe — o USYC é, inclusive, um colateral aceito no Aave Horizon —, mas o que lhe deu a liderança foi o poder comercial. Esse detalhe é a chave: o número que encabeça o ranking mede a força de distribuição do emissor mais do que a utilidade do token como peça de um sistema. Apenas a segunda decide qual fundo se torna indispensável quando o marketing silencia.

O que torna um fundo tokenizado um colateral aceito?

A variável que nenhum ranking de AUM captura é se um protocolo de empréstimos — ou um emissor de stablecoins — aceita esse token como garantia. Isso depende de três condições avaliadas individualmente:

• Integração técnica. O token precisa se ajustar ao padrão do protocolo (normalmente ERC-20 no Ethereum, às vezes envolto em um vault ERC-4626 que automatiza o rendimento), possuir oráculos de preço confiáveis e contratos auditados. Um token sem integração limpa não entra, independentemente do tamanho do fundo por trás dele.
• Liquidez de resgate. Um protocolo que aceita um colateral precisa ser capaz de liquidá-lo rapidamente se o empréstimo se deteriorar. Se o fundo permite resgates apenas em dias úteis ou com janelas restritas, o colateral é frágil; se oferece conversão quase imediata para uma stablecoin, é sólido. A velocidade de saída importa mais que o tamanho.
• Risco do emissor e clareza jurídica. Quem custodia os ativos, em qual jurisdição, com qual estrutura de falência remota e qual regulador supervisiona. Um fundo apoiado pela BlackRock e custodiado pelo BNY resolve o comitê de riscos de um protocolo institucional com menos atrito do que um emissor novo, mesmo que ambos possuam títulos do Tesouro como lastro.

Esse capital cresce por uma via que não aparece na foto de cada fundo isoladamente. Os depósitos de ativos do mundo real (RWA) alocados em protocolos DeFi triplicaram em um ano: de cerca de 2,33 bilhões de dólares no segundo trimestre de 2025 para 7,44 bilhões no mesmo trimestre de 2026, um salto de 200%. Esse dinheiro busca o fundo que os protocolos aceitam como garantia. A Morpho, inclusive, aumentou seus empréstimos ativos de 1,9 bilhão para 3 bilhões de dólares durante 2025 (+58%; em meados de 2026 já rondavam 3,7 bilhões) apoiando-se em grande parte em colateral tokenizado, tornando-se o segundo maior credor do setor.

Por que o BUIDL continua sendo a reserva padrão mesmo sem liderar o AUM?

A resposta curta: porque outros fundos são construídos sobre ele. O OUSG da Ondo, um de seus competidores diretos na tabela, mantém sua carteira dentro do BUIDL desde uma migração em 2024; comprar OUSG é, na prática, uma via indireta para o fundo da BlackRock. E a stablecoin com rendimento USDtb da Ethena usa o BUIDL como reserva de mais de 90% do seu lastro. Quando um fundo se torna a reserva de seus próprios rivais, sua relevância deixa de ser medida pelo seu AUM: ele se torna a camada base sobre a qual o restante do mercado se empilha.

A isso soma-se o seu uso como garantia real. Em maio de 2025, a Securitize envolveu o BUIDL em um sToken — sBUIDL — que a Euler aceita como colateral de empréstimos na Avalanche, permitindo que o fundo entre no DeFi sem abrir mão de seu perfil institucional. E desde novembro de 2025, serve como garantia off-exchange para operar derivativos na Binance, Crypto.com e Deribit: o saldo rende como título do Tesouro enquanto garante a posição. Uma tesouraria que busca uma reserva de caixa que também sirva de garantia escolhe o fundo que sua plataforma já reconhece, e aí o BUIDL — emissor de máxima solvência percebida, custódia bancária, liquidez de conversão — parte com uma vantagem estrutural que nenhuma classificação por tamanho mede.

Isso não equivale a superioridade absoluta. O BUIDL cobra entre 0,20% e 0,50% de gestão, dependendo da classe, e exige a condição de comprador qualificado (qualified purchaser) através da Securitize, com mínimos elevados: é infraestrutura para instituições, mais do que um produto de varejo. Seu papel como porta de entrada para o rendimento institucional on-chain, junto ao seu produto de staking de ETH, é analisado por nós em o fundo com o qual a BlackRock abriu o rendimento institucional em rede.

Por que o BENJI vence a guerra das taxas com 0,15%?

BENJI joga outra partida. É o token on-chain do Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX), um fundo monetário registrado na SEC — o primeiro a usar uma blockchain pública como registro oficial de titularidade, desde 2021 sobre Stellar — e hoje implementado em nove redes: Stellar, Polygon, Arbitrum, Aptos, Avalanche, Base, Solana, Ethereum e BNB Chain (adicionada em setembro de 2025). A Franklin anunciou a superação dos 1.000 milhões de dólares de AUM em março de 2026, embora o registro on-chain da RWA.xyz — que contabiliza apenas os tokens BENJI emitidos — o situe em cerca de 735 milhões em 23 de julho; ambas as cifras o deixam longe da liderança do USYC ou BUIDL, e não precisa disso para ser relevante.

Sua arma é a taxa: 0,15%, a mais baixa da categoria — empatada com o OUSG —, um diferencial que nasce de manter o registro de acionistas diretamente na rede e eliminar camadas de administração legada. A Franklin ampliou também o acesso institucional com uma parceria com a MoonPay e alcança o investidor fora dos EUA por meio de fundos irmãos UCITS e em Singapura, sem renunciar ao seu registro na SEC. Um fundo pode ter um quinto do AUM do líder e ainda assim ser a opção racional para quem otimiza custos antes de integração em empréstimos: sobre um saldo de 100 milhões de dólares, pagar 0,15% em vez de até 0,50% ao ano economiza cerca de 350.000 dólares anualmente.

Como se comparam BUIDL, BENJI, OUSG e USDY hoje?

A tabela seguinte cruza os quatro produtos com a data de corte de cada bloco, e sua coluna de trajetórias — três pontos datados por fundo — revela que eles competem em eixos distintos.

Para situar a escala: a RWA.xyz estimava o mercado de Treasuries tokenizados em cerca de 15,92 bilhões de dólares — 85 ativos e cerca de 62.900 titulares — em 23 de julho de 2026, com um rendimento médio de 7 dias de 3,30%, abaixo do de vários fundos individuais porque o agregado inclui produtos de menor duração. Acompanhamos o panorama do setor RWA completo em o levantamento do mercado de ativos tokenizados, que superou os 26 bilhões de dólares contando também crédito e bens imóveis.

Por que o USDY joga em um tabuleiro geográfico à parte?

USDY é o caso que quebra a comparação direta, porque seu eixo competitivo não é nem o AUM nem a taxa: é a geografia e o rendimento ao varejo. É um token com rendimento respaldado por letras do Tesouro a curto prazo e depósitos bancários à vista, emitido pela Ondo USDY LLC, um veículo de falência remota em Delaware, e cada token representa um direito sênior garantido sobre essa carteira. Em 23 de julho de 2026, paga 3,55% ao ano com cerca de 2.160 milhões de dólares em circulação distribuídos entre Ethereum, Solana, Mantle, Sui e Aptos — quase o triplo dos 740 milhões do final de abril, o crescimento mais rápido dos quatro fundos desta comparação.

A condição que o define é para quem ele pode ser vendido: apenas para investidores não americanos. Essa restrição, que em um produto tradicional seria uma limitação, é aqui a proposta de valor: permite oferecer um rendimento mais alto ao varejo internacional dentro de uma estrutura fiscalmente mais eficiente, sem os encargos de um fundo registrado nos EUA. Enquanto BUIDL e OUSG visam instituições americanas qualificadas e o BENJI cobre ambos os lados, o USDY atrai o poupador de fora dos EUA que deseja o rendimento do dólar sem abrir uma conta em uma corretora em Nova York. A Ondo também cobre o segmento institucional com o OUSG, e sua estratégia completa de Treasuries é detalhada por nós em a análise de sua aposta na dívida pública tokenizada.

O que cada fundo realmente mede quando diz que está "vencendo"?

Colocados na mesma mesa, os quatro produtos vencem em variáveis diferentes, e confundi-las é o erro de quem lê apenas o ranking de AUM. A cronologia ajuda a ver por que a métrica dominante foi perdendo capacidade explicativa à medida que o mercado amadurecia:

• Março de 2024 — BlackRock lança BUIDL com 100 milhões de dólares de seed; em seis semanas torna-se o maior fundo de uma categoria que já existia (FOBXX desde 2021, OUSG desde janeiro de 2023).
• Maio de 2024 — BUIDL atinge seu pico de participação: ~46% de todo o mercado. O AUM e a liderança são a mesma coisa.
• Janeiro de 2025 — Circle compra Hashnote e herda USYC, o fundo que acabará destronando o BUIDL.
• Março de 2026 — USYC supera o BUIDL em AUM apoiando-se na conversibilidade contra USDC e seu uso como garantia de margem. Franklin anuncia que BENJI ultrapassa os 1.000 milhões de dólares.
• Abril–junho de 2026 — O mercado de Treasuries tokenizados registra 15.070 milhões de dólares no final de abril e 14.790 em 10 de junho; a participação do BUIDL cai para cerca de 17%, mas continua sendo a reserva de OUSG e Ethena e garantia em Euler e Binance.
• Julho de 2026 — O mercado atinge 15.920 milhões de dólares no dia 23. USDY quase triplica seu tamanho em três meses (de 740 para 2.160 milhões) e se torna o terceiro maior fundo da categoria, à frente de BENJI e OUSG juntos; a participação do BUIDL estabiliza em torno de 16%.

Dessa sequência surgem duas guerras que o ranking esconde. A de integração e colateral: quem se torna a peça que os protocolos de empréstimo e os emissores de stablecoins aceitam como garantia, onde o BUIDL larga na frente, embora não lidere em tamanho. E a de custo: quem oferece o mesmo rendimento descontando menos comissão, onde o BENJI iguala o OUSG em 0,15% sem ser o maior. O USDY joga em um tabuleiro à parte — o geográfico —, visando o varejo fora dos EUA. O ranking de AUM apenas pontua a captação comercial do emissor e, por isso, coroa o USYC com cerca de 2.960 milhões, enquanto as outras duas guerras são decididas em eixos que ele não mede.

O que observar antes de tratar um fundo tokenizado como "caixa on-chain"?

Para uma tesouraria que avalia onde alocar um saldo em rede, o AUM importa menos do que cinco perguntas prévias que a tabela não responde totalmente: o token é aceito como colateral no protocolo de empréstimos que já utilizo? Quanto tempo leva um resgate e contra qual ativo ele é liquidado? Qual taxa anual consome meu saldo? Posso comprá-lo legalmente da minha jurisdição e com qual mínimo? Quem custodia os ativos e qual regulador os supervisiona? Um framework organizado para respondê-las — solvência do emissor, mecânica de resgate, transparência das reservas, risco de contrato — é detalhado por nós em o guia para avaliar um fundo tokenizado.

Um detalhe que o mercado começa a incorporar: nem todo colateral tokenizado é caixa à vista. Os fundos desta comparação são produtos sem vencimento cujo valor oscila pouco, mas a fronteira do colateral em DeFi se estende para instrumentos com data de vencimento, como os tokens de principal que analisamos em o padrão de colateral com vencimento da Pendle. A lição deixada por BUIDL, BENJI, OUSG e USDY é que o fundo indispensável para as tesourarias on-chain raramente é o que encabeça o ranking: é o que um protocolo já reconhece, o que cobra menos ou o que pode ser vendido onde os outros não chegam. Três vantagens que nenhuma classificação por tamanho sabe medir.

Fontes e links: RWA.xyz — Tokenized U.S. Treasuries · Yahoo Finance — Circle USYC overtakes BUIDL · CoinDesk — Circle overtakes BlackRock · CoinCentral — USYC supera BUIDL como maior fundo tokenizado · Franklin Templeton — BENJI e MoonPay · Ondo Finance — USDY · CryptoBriefing — depósitos RWA em DeFi +200% · CryptoSlate — o motivo mecânico do sorpasso