Aviso: análisis editorial, no asesoramiento financiero ni recomendación: mide precios de un libro de opciones y no sugiere comprar ni vender un put. Cuatro lecturas fechadas y sin mezclar del libro de opciones de Deribit, el exchange donde cotizan estos contratos: 5-nov-2026 a las 20:18 UTC, 6-nov a las 13:08, 9-nov a las 14:33 y 11-nov a las 06:36 UTC; los cierres de CoinMetrics se leyeron a esa última hora. Las probabilidades son neutrales al riesgo: son precios, no previsiones. Lo marcado como «cálculo de CleanSky» es derivación propia. CleanSky no recibe pagos por referral de los exchanges mencionados.
A 11 de noviembre de 2026, ni el vencimiento de opciones del 13 de noviembre ni el del 20 listan en Deribit un strike en 58.525 dólares (el strike es el precio al que el contrato da derecho a vender), el nivel que resuelve nuestra tesis del suelo del ciclo, publicada el 16 de septiembre: un cierre diario de bitcoin bajo esa cifra antes de que acabe el 16 de noviembre. En cuatro lecturas del mismo libro en seis días, el vencimiento del 13 no ha tenido ni un contrato de interés abierto (OI, los contratos vivos) bajo 62.000 $: cero sobre los 12.207,6 leídos el 11 a las 06:36 UTC, frente a los 10.863,6 del día 5. El del 20 sí se movió: lista un put 60.000 con 124,3 contratos de 4.119,9 —el 3,02 %— y ninguno en 58.525 $. Lo que cotiza pone precio a tramos más altos: 0,74 % de liquidar bajo 66.500 $ el 13-nov y 1,92 % bajo 62.500 $ el 20-nov, cotas superiores del umbral. La caída del 22,88 % que el umbral exigía el 6 de noviembre ha ocurrido en el 1,76 % de las ventanas de once días desde 2022 en la serie de CoinMetrics.
¿Qué strikes de puts lista Deribit para el 13 y el 20 de noviembre de 2026?
El umbral de 58.525 $ es el mínimo del 30 de junio de 2026 en la serie diaria PriceUSD de CoinMetrics, y la tesis que lo fija es nuestra: el suelo del ciclo aún no ha llegado. Desde el 16 de septiembre la serie acumula 56 cierres sin bajar del umbral, y el más bajo es el del 10 de noviembre: 73.661,00 $, un 25,86 % por encima (cálculo de CleanSky).
Llegar ahí exige una caída del 20,66 % desde el índice BTC de Deribit del 11 de noviembre a las 06:36 UTC (73.763,72 $). Deribit liquida a las 08:00 UTC y el 16 no hay vencimiento: el veredicto cae entre el del 13, que cubre hasta el cierre del 12, y el del 20, hasta el del 19.
El 6 de noviembre a las 13:08 UTC el vencimiento del 13 listaba 21 strikes de puts entre 65.000 y 95.000 $ y el del 20, veinte con el mismo suelo. El 11 el del 13 lista 25 y sigue anclado en 65.000 $; el del 20 bajó al put 60.000 el día 9 y ahí sigue, 1.475 $ por encima del umbral (cálculo de CleanSky).
El primer strike que cubre el umbral sigue siendo el put 58.000 del 27 de noviembre, once días después del veredicto.
¿Qué mide un digital por spread de puts?
Un put es un seguro contra la caída: paga la diferencia si el precio acaba bajo su strike. El put 58.000 del 27 de noviembre y el 60.000 del mismo vencimiento solo se diferencian en el tramo entre esos precios, así que la diferencia entre sus primas de referencia —el mark con el que Deribit valora cada contrato—, dividida por los 2.000 $ de anchura y multiplicada por el índice, da la probabilidad implícita de acabar bajo el punto medio, 59.000 $: el digital por spread, P(S<K) ≈ (P(K2) − P(K1)) × índice / (K2 − K1). Mide ese punto medio y no los extremos —el digital del 65.000-68.000 mide quedar bajo 66.500 $, 7.975 $ por encima del umbral— y el tick de 0,0001 BTC lo mueve entre 0,15 y 0,38 puntos porcentuales.
¿Qué probabilidad implícita daba el mercado de opciones de Deribit a un bitcoin bajo 58.525 $ el 6 de noviembre?
Los cuatro vencimientos con su spread más bajo y Black-76 —la fórmula de Black de 1976 para opciones sobre futuros— en el umbral exacto, con la volatilidad implícita (IV, la que el precio del contrato da por supuesta) de cada strike (precios de Deribit del 6-nov-2026 a las 13:08 UTC, cálculo de CleanSky):
| Vencimiento en Deribit (días al 6-nov-2026) | Spread de puts | ¿Umbral de 58.525 $ dentro? | Digital (mark) y nivel que mide | Black-76 en 58.525 $ | OI de puts ≤ 62.000 $ |
|---|---|---|---|---|---|
| 13-nov (6,79) | 65.000-68.000 | No | 3,29 % (bajo 66.500 $) | 0,76 % (IV 77,17 extrapolada) | 0 de 12.238,9 |
| 20-nov (13,79) | 65.000-70.000 | No | 8,35 % (bajo 67.500 $) | 2,47 % (IV 66,40 extrapolada) | 0 de 2.696,4 |
| 27-nov (20,79) | 58.000-60.000 | Sí | 2,66 % (bajo 59.000 $) | 3,33 % (IV 57,93 interpolada) | 7.642,0 de 31.270,4 |
| 25-dic (48,79) | 58.000-60.000 | Sí | 5,69 % (bajo 59.000 $) | 9,35 % (IV 51,70 interpolada) | 33.406,5 de 55.820,3 |
El «extrapolada» del 13 y el 20 marca que su IV se proyecta 6.475 $ por debajo del strike más bajo listado ese día, sobre territorio sin precio; y los digitales son cotas superiores, porque lo que queda bajo 58.525 $ queda también bajo 66.500 y bajo 67.500 $. La probabilidad terminal —acabar bajo el umbral el día del vencimiento— iba del 3,29 % al 8,35 % con los digitales del 6 de noviembre y del 0,76 % al 2,47 % con Black-76 en el umbral exacto. La tesis se resuelve por barrera: le basta un cierre diario por debajo, y el principio de reflexión —tocar un nivel es como mucho el doble de probable que terminar bajo él— dobla esas cotas.
¿Por qué ni la delta de un put ni su probabilidad implícita son una previsión?
La delta de un put —cuánto cambia su precio cuando el subyacente se mueve un dólar— y la probabilidad de acabar bajo el strike son dos números distintos: la delta es N(−d1) en Black-76 y la probabilidad terminal neutral al riesgo es N(−d2), la masa de la distribución bajo el strike, siempre mayor para un put. Con los precios del 11 de noviembre a las 06:36 UTC, el put 65.000 del 13-nov tiene delta del 0,55 % y probabilidad terminal del 0,64 %; el 58.000 del 27-nov, 1,59 % y 2,11 %. Nuestra implementación reproduce la delta que publica Deribit (−0,0055 frente a −0,00554 en el primero).
Y ninguno de los dos es una previsión: un precio de opción incluye lo que cobra quien vende el riesgo, y en las colas de los puts la prima de riesgo de varianza y el skew —la pendiente de volatilidad entre strikes— hacen que las probabilidades implícitas sobreestimen la frecuencia realizada. Ese sesgo va en contra de nuestra propia tesis: si existe, la probabilidad real de un cierre bajo 58.525 $ antes del 17 de noviembre es menor que el 0,74-1,92 % del 11 de noviembre y que el 3,29-8,35 % del 6. Y una probabilidad baja que se cumple tampoco invalida la medición: lo publicado son los precios que Deribit cotizaba a esas horas.
¿Cuántas veces ha caído bitcoin un 22,88 % en once días desde 2022?
El veredicto se decide sobre la serie diaria de CoinMetrics, no sobre el libro de Deribit. Sobre sus 5.788 filas entre 2011 y el 5 de noviembre de 2026 contamos los días cuyo mínimo cierre en los siguientes siete, once o catorce queda bajo el de partida multiplicado por 0,7712 —el movimiento que exigía el umbral el 6 de noviembre— (cálculo de CleanSky).
| Horizonte: frecuencia de una caída ≥ 22,88 % sobre los cierres diarios PriceUSD de CoinMetrics hasta el 5-nov-2026 | 2011-2026 | 2015-2026 | 2022-2026 | Última ventana con el caso |
|---|---|---|---|---|
| 7 días | 2,65 % (153/5.781) | 1,39 % (60/4.320) | 0,79 % (14/1.763) | arranca 29-ene-2026 |
| 11 días | 4,85 % (280/5.777) | 2,97 % (128/4.316) | 1,76 % (31/1.759) | arranca 25-ene-2026 |
| 14 días | 6,56 % (379/5.774) | 4,10 % (177/4.313) | 2,39 % (42/1.756) | arranca 22-ene-2026 |
Bitcoin cerró un 22,88 % o más por debajo de un cierre de partida en los once días siguientes en el 1,76 % de las ventanas desde 2022: 31 de 1.759, en seis episodios. El último arranca el 25-ene-2026 y se resuelve con el cierre de 63.494,69 $ del 5-feb-2026, así que baja no es cero.
Esa frecuencia y los precios de Deribit no describen el mismo suceso: la primera cuenta lo que ya ocurrió en la serie de cierres y los segundos ponen precio a un tramo que empieza más arriba del umbral. El calendario de los suelos del ciclo, que es lo que sostiene nuestra tesis, apunta al lado contrario que los dos.
¿Qué cambió en el libro de Deribit entre el 5 y el 11 de noviembre?
El 5 de noviembre a las 20:18 UTC, tras una jornada que cerró un 5,82 % por debajo de la anterior, el índice de Deribit estaba en 75.838,30 $. Cuatro lecturas del mismo libro en seis días:
| Medida en el libro de opciones de Deribit | 5-nov, 20:18 UTC | 6-nov, 13:08 UTC | 9-nov, 14:33 UTC | 11-nov, 06:36 UTC |
|---|---|---|---|---|
| Índice BTC de Deribit | 75.838,30 $ | 75.884,40 $ | 74.459,91 $ | 73.763,72 $ |
| Caída exigida hasta 58.525 $ | −22,83 % | −22,88 % | −21,40 % | −20,66 % |
| Strike mínimo de puts, venc. 13-nov | 65.000 $ | 65.000 $ | 65.000 $ | 65.000 $ |
| Strike mínimo de puts, venc. 20-nov | 65.000 $ | 65.000 $ | 60.000 $ | 60.000 $ |
| Digital terminal, venc. 13-nov | 2,53 % (bajo 66.500 $) | 3,29 % (bajo 66.500 $) | 2,48 % (bajo 66.500 $) | 0,74 % (bajo 66.500 $) |
| Digital terminal, venc. 20-nov | 8,19 % (bajo 67.500 $) | 8,35 % (bajo 67.500 $) | 2,53 % (bajo 62.500 $) | 1,92 % (bajo 62.500 $) |
| Black-76 en 58.525 $, venc. 13-nov | 0,33 % | 0,76 % | 0,17 % | 0,05 % |
| Black-76 en 58.525 $, venc. 20-nov | 1,25 % | 2,47 % | 1,56 % | 0,90 % |
| OI de puts ≤ 62.000 $, venc. 13-nov | 0 de 10.863,6 | 0 de 12.238,9 | 0 de 14.220,7 | 0 de 12.207,6 |
| OI de puts ≤ 62.000 $, venc. 20-nov | 0 de 2.426,0 | 0 de 2.696,4 | 62,4 de 3.087,4 | 124,3 de 4.119,9 |
| OI del put 58.000 del 27-nov | 3.453,7 | 3.652,0 | 4.112,5 | 3.932,1 |
| IV del put 65.000 del 13-nov | 54,41 % | 62,97 % | 64,72 % | 67,15 % |
| DVOL (cierre horario) | 40,04 (20:00) | 41,45 (13:00) | 40,64 (14:00) | 39,46 (06:00) |
La fila que no se mueve es la que más dice. El vencimiento del 13 llega a las 06:36 UTC del 11 sin un solo contrato de interés abierto bajo 62.000 $ —cuarta lectura consecutiva en cero— mientras el total de sus puts pasaba de 10.863,6 a 12.207,6 contratos. El libro creció y la demanda de protección al nivel que decide la tesis no apareció ni un día.
El Black-76 en el umbral exacto baja por cuarta vez en ese vencimiento: 0,33 → 0,76 → 0,17 → 0,05 %. Cada una pone precio a un suceso con otro plazo —al 13-nov le quedaban 6,79 días el 6 y 2,06 el 11—, así que la serie mide un mismo nivel a cuatro distancias del vencimiento: con dos días por delante, la decadencia temporal se come la subida de volatilidad implícita.
El único movimiento a favor de la tesis está en el vencimiento del 20: el interés abierto bajo 62.000 $ se duplicó entre el 9 y el 11, de 62,4 a 124,3 contratos, el 3,02 % de sus 4.119,9. Están todos en el put 60.000, ninguno en 58.525 $. La protección existe, pero más lejos: tienen strike igual o inferior a 62.000 $ el 20,34 % del interés abierto de puts del 27 de noviembre y el 59,57 % del 25 de diciembre.
El digital del 20-nov sí es comparable entre el 9 y el 11 —mismo spread 60.000-65.000, mismo nivel, bajo 62.500 $— y baja del 2,53 % al 1,92 %. Con el 6 no: el spread era 65.000-70.000 y medía bajo 67.500 $, otro suceso. Cruzar las cuatro lecturas solo lo permite Black-76 en los 58.525 $ exactos.
La volatilidad que el libro le pone al put 65.000 del 13-nov subió en las cuatro lecturas, del 54,41 % al 67,15 %. El DVOL —el índice de volatilidad implícita de bitcoin a 30 días de Deribit— fue en contra: cerró las 06:00 UTC del 11 en 39,46 y es el más bajo de las cuatro lecturas.
¿Qué dice cada estimador sobre un cierre de bitcoin bajo 58.525 $ antes del 17 de noviembre?
Seis cifras para el mismo suceso y lo que mide cada una:
| Estimador de «bitcoin bajo 58.525 $ antes del 17-nov-2026» | Qué mide exactamente | Cifra | Lectura |
|---|---|---|---|
| Digital 65.000-68.000, venc. 13-nov (Deribit) | Liquidar bajo 66.500 $ el 13-nov: cota superior | 0,74 % | Deribit, 11-nov 06:36 UTC |
| Digital 60.000-65.000, venc. 20-nov (Deribit) | Liquidar bajo 62.500 $ el 20-nov: cota superior | 1,92 % | Deribit, 11-nov 06:36 UTC |
| Black-76 en 58.525 $, venc. 13 y 20-nov | Liquidar bajo el umbral exacto, con IV extrapolada al 92,12 % y 61,25 % | 0,05-0,90 % | Deribit, 11-nov 06:36 UTC |
| Delta del put 65.000 del 13-nov (Deribit) | N(−d1): no es probabilidad. Su N(−d2) da el 0,64 % de liquidar bajo 65.000 $ | 0,55 % | Deribit, 11-nov 06:36 UTC |
| Frecuencia realizada a 11 días, 2022-2026 | Ventanas con el mínimo cierre ≥ 22,88 % bajo el de partida: 31 de 1.759 | 1,76 % | CoinMetrics, serie hasta el 5-nov |
| Cota de barrera por reflexión (2× el digital) | Algún cierre bajo 58.525 $; dobla cotas de 66.500 y 62.500 $ | 1,48-3,84 % | Cálculo de CleanSky, 11-nov |
¿Qué se mide el 13 y el 17 de noviembre sobre los 58.525 $ de bitcoin?
Tres umbrales con hora y fuente, escritos antes del resultado:
| Fecha y hora (UTC) | Qué se lee | Umbral escrito de antemano | Qué significa cruzarlo |
|---|---|---|---|
| 13-nov-2026, 08:05 | delivery_price del vencimiento 13NOV26 de Deribit, con state = closed | 65.000 $ | Por debajo: la liquidación entra en el tramo al que el libro del 6-nov daba como mucho un 3,29 % (su digital mide bajo 66.500 $) |
| 13-nov-2026, 08:05 | Digital 58.000-60.000 del vencimiento del 27-nov en Deribit (1,48 % el 11-nov) | 10 % | Por encima: el titular deja de describir el libro y hay que reescribirlo |
| 17-nov-2026, 00:05 | Cierres diarios PriceUSD de CoinMetrics del 5 al 16-nov, ambos incluidos | 58.525 $ | Algún cierre por debajo: la tesis acierta con el libro dándole un dígito bajo |
De los doce cierres de la ventana, seis están resueltos al 11 de noviembre y ninguno bajó del umbral: 75.803,13 $, 75.826,53 $, 75.724,41 $, 74.967,72 $, 75.161,13 $ y 73.661,00 $, del día 5 al 10. Quedan seis, del 11 al 16, y desde el último el umbral exige una caída del 20,55 % (cálculo de CleanSky).
Si aparece al menos un cierre por debajo de 58.525 $, la tesis del suelo del ciclo acierta y queda escrito que el libro de Deribit acotaba ese desenlace en el 0,74-1,92 % terminal el 11 de noviembre y en el 3,29-8,35 % el 6. Si el 16 acaba sin ninguno, la tesis queda falsada y la pregunta es otra: si el calendario de los suelos del ciclo, que en 2015, 2018 y 2022 tardó entre 364 y 406 días desde el techo, ha dejado de describir a bitcoin, hay que decirlo con su mismo detalle.
En los dos desenlaces queda el hecho del 11 de noviembre: el strike más bajo que Deribit lista en la ventana del veredicto, el put 60.000 del 20, está 1.475 $ por encima de los 58.525 $ que deciden la tesis, y el del 13 entra en sus últimos dos días sin un contrato por debajo de 62.000 $.