Ethereum peut-il atteindre 40 000 $ ? La thèse institutionnelle de Geoffrey Kendrick et la couche de règlement mondiale

Standard Chartered affirme qu'ETH atteindra 40 000 $. Ce n'est pas un shitpost de Crypto Twitter — c'est Geoffrey Kendrick, Directeur Global de la Recherche sur les Actifs Numériques, avec une thèse qui inverse le récit dominant de 2024 : les L2 ne cannibalisent pas Ethereum, elles le valident.

Ethereum peut-il atteindre 40 000 $ ? La thèse de Standard Chartered

En 2024, Kendrick était l'une des voix les plus critiques concernant l'avenir d'Ethereum. La prolifération des réseaux de couche 2 (L2) comme Base, Arbitrum et Optimism — stimulée par la mise à jour Dencun et l'introduction des blobs de données — a radicalement réduit les coûts de transaction, mais a également drainé les revenus du réseau principal. Kendrick lui-même estimait que Base seule avait retiré des milliards de dollars de valeur potentielle de la capitalisation d'ETH en détournant les frais de gas.

D'ici janvier 2026, sa vision a opéré un virage à 180 degrés. Ce n'est pas le résultat d'une correction technique, mais d'une observation approfondie du comportement des Digital Asset Treasuries (DATs) et des grands gestionnaires d'actifs. La thèse actuelle de Standard Chartered soutient que la migration des particuliers vers les L2 était une étape nécessaire à la scalabilité, mais qu'elle a libéré la L1 pour héberger des transactions de haute valeur nécessitant une sécurité et une décentralisation maximales.

Kendrick soutient que 2026 sera "l'année d'Ethereum", tout comme 2021 l'a été, car les fondamentaux structurels de l'actif sont désormais supérieurs à ceux de Bitcoin en termes de capacité de rétention de capital productif.

La confiance de Standard Chartered se reflète dans une série d'objectifs de prix qui, bien qu'ajustés à court terme par la faiblesse générale du marché, montrent une conviction haussière à long terme sans précédent dans la banque commerciale :

Un composant critique de cette projection est le ratio ETH/BTC. Kendrick prévoit qu'il reviendra progressivement aux niveaux de 0,08 observés en 2021. La logique : alors que Bitcoin agit comme un actif de réserve ("or numérique"), Ethereum fonctionne comme une plateforme de contrats intelligents avec des flux de revenus diversifiés — stablecoins, DeFi et tokenisation d'actifs réels (RWA).

Pourquoi les L2 ne sont-elles plus une menace pour la valeur d'ETH ?

Le récit dominant de 2024 était clair : les couches 2 vampirisaient la valeur d'Ethereum. Les frais de gas sur la L1 se sont effondrés, le réseau principal semblait se vider et les revenus migraient vers Arbitrum, Base et Optimism. Kendrick était l'un des analystes qui amplifiait le plus cette inquiétude.

Alors, qu'est-ce qui a changé ? La réponse courte : le profil de l'utilisateur. Les L2 ont absorbé le trafic de détail — swaps de 50 $, mints de NFTs, microtransactions de gaming — qui congestionnaient le réseau principal sans apporter de valeur économique significative par transaction. Ce qui est resté sur la L1 est exactement ce dont les institutions ont besoin : un environnement dégagé pour des transactions de haute valeur avec une finalité maximale.

Mais il y a une nuance que le récit baissier ignorait totalement : les L2 paient un péage en ETH. Chaque rollup — qu'il s'agisse d'Optimism, Arbitrum, Base ou zkSync — doit publier ses données d'état sur la L1 et payer des frais en ETH pour ce faire. Plus les L2 ont du succès, plus elles brûlent d'ETH sur la couche de base. Kendrick décrit cela comme une source de demande structurelle "B2B" de haute qualité — les L2 deviennent des clients corporatifs d'Ethereum, et non des concurrents.

Le modèle est analogue à un système d'exploitation : iOS ne perd pas de valeur parce qu'il existe des millions d'applications ; chaque application installée renforce l'écosystème. Les L2 sont les "apps" d'Ethereum, et chaque transaction qu'elles traitent valide la pertinence de la couche de base.

Que signifie "couche de règlement mondiale" pour Ethereum ?

Kendrick utilise le terme "couche de règlement mondiale" avec une intention spécifique : positionner Ethereum non pas comme une blockchain à usage général, mais comme l'infrastructure de règlement final pour le système financier traditionnel. L'analogie la plus précise est Fedwire — le réseau de règlement brut en temps réel de la Réserve fédérale — mais ouvert, programmable et opérationnel 24h/24 et 7j/7.

Quelles caractéristiques font d'Ethereum un candidat à ce rôle ?

• Sécurité économique : Plus de 92 milliards $ en ETH en staking protègent le réseau. Un attaquant devrait contrôler plus de 60 milliards $ de capital pour compromettre le consensus — un coût qui rend les attaques économiquement irrationnelles.
• Neutralité crédible : Contrairement aux réseaux dotés de fondations contrôlantes ou de séquenceurs centralisés, Ethereum fonctionne avec des milliers de validateurs répartis mondialement. Aucune entité ne peut censurer les transactions ou modifier l'état.
• Historique opérationnel : Près d'une décennie d'opérabilité ininterrompue, traitant des milliers de milliards de dollars sans une seule défaillance sur le réseau principal.
• Standard ERC-20 : L'interopérabilité universelle avec les portefeuilles, les exchanges et les protocoles de garde de qualité institutionnelle élimine la friction technique pour les nouveaux participants.

Pour un gestionnaire de fonds déplaçant 100 millions $, payer des frais de 50 $ sur la L1 est un coût de friction insignifiant face à la certitude que la transaction est protégée par cette sécurité économique distribuée mondialement. Comme le souligne Robert Mitchnick de BlackRock : "Il ne faisait aucun doute que la chaîne sur laquelle nous commencerions notre tokenisation était Ethereum".

Pourquoi les institutions reviennent-elles sur la L1 ?

La bifurcation est déjà en cours. Les données de 2025 et du début de 2026 montrent un schéma clair : alors que les transferts simples ont migré presque entièrement vers des réseaux comme Arbitrum ou Base, les opérations d'émission de RWA, les transferts de stablecoins à gros volume et l'arbitrage institutionnel restent sur la L1.

Pourquoi ? Kendrick souligne que pour les institutions financières traditionnelles, la vitesse et les économies marginales sont secondaires par rapport à la confiance et à l'immuabilité :

De nombreux réseaux de couche 2 dépendent encore de séquenceurs centralisés, ce qui introduit des points de défaillance uniques et des risques de censure inacceptables pour les départements de conformité d'une banque systémique. Bien que les L2 offrent une scalabilité massive, leurs garanties de sécurité sont souvent conditionnelles et dépendent de mécanismes de "sortie" (escape hatches) qui n'ont pas encore été testés sous un stress de marché extrême.

La stratégie institutionnelle décrite par Kendrick est séquentielle : lancer d'abord sur le réseau principal pour assurer l'intégrité de l'actif, puis s'étendre aux couches secondaires pour améliorer la distribution et l'efficacité opérationnelle. C'est le même modèle que BlackRock a appliqué avec BUIDL : émission sur la L1, distribution ultérieure sur 6 réseaux.

Comment le staking et la déflation affectent-ils la thèse de prix ?

Un pilier fondamental de la thèse de Kendrick est que le volume institutionnel compensera largement la perte de transactions de détail vers les L2. Ce phénomène impacte directement le mécanisme de rareté introduit par l'EIP-1559.

Le modèle est simple mais puissant : l'offre nette d'ETH change selon la différence entre l'émission (récompenses aux validateurs) et la combustion (frais de base). Lorsque la demande d'espace de bloc augmente — en raison de transactions institutionnelles "lourdes" comme le règlement de grands fonds ou l'émission massive d'actifs — le taux de combustion dépasse l'émission, créant une pression déflationniste permanente.

Kendrick identifie en outre un flux de revenus "B2B" qui renforce cette dynamique : les réseaux de couche 2 paient des frais en ETH pour inscrire leurs états sur le réseau principal. C'est une demande structurelle de haute qualité qui ne dépend pas du sentiment des particuliers.

En parallèle, l'accumulation d'ETH par les Digital Asset Treasuries (DATs) crée un choc d'offre :

• Détentions corporatives : En décembre 2025, les bilans corporatifs ont dépassé les 6,5-7 millions d'ETH — plus de 5,5 % de l'offre circulante.
• Bitmine Immersion Technologies (BMNR) : Le plus grand DAT axé sur Ethereum, contrôlant environ 3,4 % de l'offre avec des plans pour atteindre 5 %.
• ETFs Ethereum : Plus de 11 milliards $ d'entrées nettes, retirant l'ETH du marché libre.

La combinaison de la déflation par combustion, de l'accumulation corporative et des entrées dans les ETFs crée un déficit de liquidité qui amplifie l'impact haussier de toute nouvelle demande institutionnelle. C'est un modèle que l'écosystème de restaking avec EigenLayer et Symbiotic amplifie encore davantage, en verrouillant de l'ETH supplémentaire comme sécurité économique pour des services externes.

Quel rôle jouent BUIDL et les RWA dans la valorisation d'ETH ?

Le cœur de la vision haussière de Kendrick réside dans la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) et la croissance explosive des stablecoins. Selon Standard Chartered, d'ici 2028, ces secteurs injecteront une liquidité massive qui transformera la dynamique des revenus d'Ethereum.

Les projections sont agressives mais ne manquent pas de fondement :

Le cas de BUIDL de BlackRock est paradigmatique : un fonds du marché monétaire tokenisé gérant des milliards en bons du Trésor américain sur 6 blockchains, avec Ethereum comme couche d'émission principale. Lorsque le plus grand gestionnaire d'actifs au monde choisit Ethereum comme base de son produit de rendement institutionnel, le signal est sans équivoque.

La logique de Kendrick est qu'une fois qu'une institution décide de déplacer ses trésoreries vers des formats numériques pour profiter du règlement 24h/24 et 7j/7 et de la programmabilité, Ethereum devient l'option par défaut grâce à sa profondeur de liquidité et à son standard ERC-20. Et les données de tokenisation de RWA confirment cette tendance : plus de 26 milliards $ déjà tokenisés, Ethereum capturant la part dominante.

Le catalyseur réglementaire est la loi CLARITY, qui vise à établir une ligne claire entre la juridiction de la SEC et de la CFTC. Kendrick soutient que cette législation, ainsi que la loi GENIUS pour les stablecoins, permettra aux grands gestionnaires d'intégrer Ethereum dans leurs stratégies de trésorerie corporative de manière sûre et transparente.

Quels sont les risques de la thèse de Kendrick ?

Toute thèse haussière a des points de rupture. Celle de Kendrick, malgré sa sophistication, n'est pas immunisée contre des risques structurels qui pourraient faire dérailler la projection de 40 000 $ :

Risque réglementaire. La loi CLARITY n'a pas encore été approuvée. Le modèle de "régulation par l'application" est toujours en vigueur aux États-Unis. Un retard prolongé ou une législation hostile pourrait freiner l'investissement institutionnel pendant des années. Sans un cadre clair, les départements de conformité des banques ne peuvent pas autoriser l'exposition directe à la L1.

Concurrence de Solana. Solana traite des milliers de transactions par seconde avec des frais de fractions de centime. Si Solana parvient à attirer des produits institutionnels significatifs — et des projets comme le fonds tokenisé de Franklin Templeton sur Solana suggèrent que c'est possible — le récit du monopole d'Ethereum comme couche de règlement s'affaiblit.

Exécution de la roadmap technique. Les mises à jour Glamsterdam (ePBS, exécution parallèle, 10 000 TPS) et Hegotá (cryptographie post-quantique, abstraction de compte native) sont prévues pour 2026. Un retard dans leur mise en œuvre éroderait la confiance dans la capacité d'Ethereum à passer à l'échelle sans sacrifier la décentralisation.

Dépendance au Bitcoin. Les projections à court terme de Kendrick ont déjà été ajustées à la baisse (de 12 000 $ à 7 500 $ pour 2026) en raison de la faiblesse du BTC. Si le cycle de quatre ans de Bitcoin ne confirme pas un nouveau sommet, l'ETH sera entraîné par cette faiblesse indépendamment de ses propres fondamentaux.

Chaînes privées. Il existe un risque que les institutions construisent des blockchains privées permissionnées au lieu d'utiliser la L1 publique. JPMorgan avec Onyx ou Goldman avec sa plateforme d'actifs numériques pourraient préférer des environnements contrôlés qui éliminent le risque réglementaire lié à l'exploitation sur un réseau public.

Comment l'ETH se positionne-t-il face à Solana et Bitcoin en 2026 ?

Kendrick établit une taxonomie claire : Bitcoin est une réserve de valeur, Ethereum est une infrastructure productive, Solana est la vitesse d'exécution. Trois rôles distincts qui ne sont pas nécessairement exclusifs, mais qui rivalisent pour l'allocation de capital institutionnel.

Face à Bitcoin, l'avantage d'Ethereum est la productivité du capital. Bitcoin ne génère du rendement que par l'appréciation du prix. L'ETH génère du rendement par le staking (~3,2 % par an), la participation à la DeFi, la fourniture de liquidité et la capture de frais. Pour un trésorier corporatif qui doit justifier l'allocation aux actifs numériques devant le conseil d'administration, un actif qui produit du rendement est plus facile à défendre qu'un actif qui "monte simplement en prix". Kendrick prévoit que le ratio ETH/BTC reviendra à 0,08 — niveaux de 2021 — à mesure que ce récit de capital productif gagnera en traction institutionnelle.

Face à Solana, l'avantage d'Ethereum est la sécurité et l'effet de réseau. Solana offre une vitesse supérieure (jusqu'à 65 000 TPS théoriques), mais avec un modèle de validation plus concentré et un historique d'interruptions que les institutions ne peuvent ignorer. Avec les mises à jour Glamsterdam et Hegotá, Ethereum prévoit d'atteindre 10 000 TPS sur la L1 — suffisant pour la plupart des cas d'utilisation institutionnels — sans compromettre la décentralisation.

L'allocation d'ETH dans un portefeuille diversifié dépend du profil de risque, mais la thèse de Kendrick suggère que pour les investisseurs institutionnels à long terme, l'ETH offre la combinaison la plus attrayante de rendement + appréciation + utilité d'infrastructure.

Conclusion : l'infrastructure financière du futur se construit sur Ethereum

La thèse de Geoffrey Kendrick pour 2026 et au-delà positionne Ethereum non seulement comme un actif d'investissement, mais comme la pièce centrale d'une nouvelle infrastructure financière mondiale. L'évolution de sa vision — du scepticisme lié à la fuite des revenus à l'optimisme lié à l'entrée institutionnelle — reflète une compréhension profonde des besoins des grands acteurs financiers : sécurité, fiabilité et cadre réglementaire clair.

La reprise projetée des revenus de frais, tirée par les transactions institutionnelles de haute valeur, et la pression déflationniste résultant de la combustion d'ETH, fournissent un support fondamental solide aux prédictions de Standard Chartered. Si Ethereum exécute avec succès ses prochaines mises à jour techniques et que le cadre réglementaire se consolide, l'objectif de 40 000 $ pour 2030 cesse d'être un chiffre spéculatif pour devenir une projection basée sur la capture de valeur d'un marché d'actifs tokenisés de plusieurs milliers de milliards de dollars.

Pour les banques, payer les frais de la L1 n'est pas une dépense — c'est l'assurance nécessaire pour opérer sur le réseau le plus sûr et le plus liquide du monde numérique.

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