Tether Q2 2026: el beneficio de 1.500 y la pérdida de 4.211

Tether tituló su segundo trimestre de 2026 con 1.500 millones de dólares de beneficio operativo neto. El informe firmado que publicó el mismo día sitúa el resultado financiero de ese trimestre en unos 4.211 millones de pérdida. Las dos cifras salen de documentos publicados a la vez: la primera deja fuera la variación de valor de los activos, la segunda la incorpora. Entre ambas está la explicación de por qué el colchón de reservas —el capital que sobra por encima del respaldo 1 a 1 de cada USD₮ en circulación— cayó de 8.232 a 4.110 millones en noventa días. Reconstruimos el puente completo con los dos informes asegurados, desmontamos la caída de exposición a deuda estadounidense de 141.000 a 115.000 millones que circula estos días y corregimos una lectura nuestra del 19 de julio.

¿Por qué el trimestre más rentable coincide con el colchón más bajo del año?

Las dos series que Tether llevó a titular apuntan en direcciones opuestas. El beneficio operativo pasó de 1.040 millones de dólares en el primer trimestre a 1.500 en el segundo: un 44 % más, cifra que varios medios redondearon a un 50 %. Las reservas excedentes recorrieron el camino inverso, de 8.232 a 4.110 millones, un 50,1 % menos. Tether cerró 2025 con 6.338 millones de colchón, subió al récord de marzo y en junio quedó por debajo del punto de partida del año.

El detalle que ordena el resto del análisis está en el balance. Los pasivos apenas se movieron: 183.536 millones de dólares el 31 de marzo, 183.642 millones el 30 de junio, poco más de 100 millones de diferencia. Los activos totales cayeron de 191.768 a 187.751 millones. El colchón se comprimió porque la reserva perdió valor con los pasivos prácticamente congelados, sin que mediara una emisión de USD₮ contra el mismo respaldo.

Las dos primeras filas explican la tensión del trimestre y conviene separarlas bien. El «resultado financiero» es una línea del propio informe asegurado, dentro del cuadro de variación de patrimonio neto; el «beneficio operativo neto» es la métrica que Tether elige para el comunicado. En el primer trimestre las dos coincidían en 1.040 millones. En el segundo se separaron 5.711 millones.

La tabla también aclara las dos cifras de USD₮ que conviven en el mismo documento y suelen citarse indistintamente. El valor bruto de reembolso de todos los tokens emitidos son 184.589 millones de dólares; el pasivo contable por tokens, 183.622. La diferencia son 808 millones en tokens que la compañía tiene fuera de su cartera de tesorería, más el ajuste por la comisión de reembolso de 10 puntos básicos.

¿De dónde salen los 4.122 millones que perdió el colchón?

El informe de junio no publica el desglose del trimestre suelto, porque su cuadro de variación de patrimonio cubre todo el primer semestre: parte de los 6.338 millones del 31 de diciembre de 2025, aplica un resultado financiero de −3.171 millones y unos movimientos netos de capital de +943, y llega a los 4.110 de junio. El informe de marzo publica el mismo cuadro para el primer trimestre: 6.338 de partida, resultado financiero de +1.040, movimientos de capital de +854, cierre en 8.232. Restar el segundo del primero deja el trimestre aislado, y ahí no queda residuo.

Las dos filas centrales son aritmética de CleanSky sobre líneas declaradas en los dos informes asegurados; las de apertura y cierre están publicadas tal cual. El puente cuadra al millón. Lo que el informe no desglosa es la composición interna de esos 4.211 millones de resultado negativo, y para eso sirve el detalle de activos, que ambos documentos sí publican categoría a categoría.

El oro y el bitcoin explican la mayor parte del agujero, y los informes dan los precios de cierre para calcularlo sin estimaciones. Tether tenía 132,2 toneladas de oro a 4.668,06 dólares la onza el 31 de marzo y 146,2 toneladas a 4.008,02 el 30 de junio, precios de Bloomberg citados en cada documento: aplicar esa caída a las toneladas que ya estaban en balance da unos 2.805 millones de minusvalía. Los 97.137 bitcoins de marzo, a 68.193,95 dólares, quedaron a 58.642,15 en junio, unos 928 millones menos. Las 14 toneladas y los 1.796 bitcoins comprados durante el trimestre no alteran el colchón, porque cambian caja por activo dentro de la misma reserva.

Con esas dos piezas dentro del resultado financiero de −4.211 millones y el beneficio operativo de +1.500 declarado, quedan unos 1.978 millones de pérdida que ninguno de los dos documentos atribuye a un activo concreto. Los candidatos están en la tabla: la renta variable cotizada, que el informe define como exposición indirecta a oro, bitcoin y otros activos, y las otras inversiones, cuyo saldo mezcla compras con variaciones de precio sin separarlas. La conclusión operativa aguanta igual: el beneficio del trimestre, íntegro, no llegó ni para compensar la minusvalía del oro.

¿Cayó la exposición de Tether a deuda de EE. UU. de 141.000 a 115.000 millones?

No. Esa comparación enfrenta dos perímetros distintos, y los dos informes permiten verificarlo línea a línea. Los 141.000 millones que Tether reivindicó en mayo no eran su cartera de letras directas: correspondían al subtotal de equivalentes de efectivo del informe de marzo, que suma letras del Tesoro estadounidense, repo inverso a un día, repo a plazo y depósitos bancarios. Ese subtotal era de 141.223 millones. Los aproximadamente 115.000 millones que circulan ahora son otra cosa: la línea de letras del Tesoro directas del informe de junio, 114.961 millones.

Comparados con el mismo criterio, los números quedan así. La exposición directa e indirecta a deuda estadounidense —letras más los dos tipos de repo inverso, todos colateralizados con Treasuries— pasó de 141.116 a 140.580 millones de dólares: 536 millones menos, un 0,4 %. La cartera de letras directas sí bajó, 2.075 millones, un 1,8 %, y el repo a plazo absorbió buena parte de ese desplazamiento con un aumento de 2.248 millones. Es una recomposición dentro del tramo líquido con el tamaño casi intacto.

Hay un detalle en la letra pequeña de esa recomposición. El informe de marzo describía los repos inversos como operaciones «donde el emisor último o garante tiene una calificación de A-2»; el de junio dice «al menos A-3», el escalón más bajo del grado de inversión en la escala de corto plazo. El suelo declarado de calidad de la contraparte bajó un peldaño en el mismo trimestre en que el repo a plazo creció un 47 %. Son operaciones plenamente colateralizadas con deuda del Tesoro, así que el riesgo queda amortiguado, pero el cambio está en el documento asegurado y en ningún comunicado.

Sobre el puesto en el ranking de tenedores extranjeros conviene recordar qué mide esa tabla. El Tesoro de EE. UU. publica cada mes, dentro del sistema TIC (Treasury International Capital, su registro de capital internacional), una lista de mayores tenedores de deuda pública por país de custodia. No nombra empresas: cualquier posición que se asigne a Tether es una inferencia al cruzar su exposición declarada con las cifras por país. Los últimos datos oficiales son los de mayo, publicados el 14 de julio, un mes antes del cierre del trimestre; la entrega con datos de junio llega el 17 de agosto.

Con el perímetro amplio, Tether sigue encajado entre Brasil y Arabia Saudí, el puesto 17 que reivindicó en mayo, aunque el margen sobre el saudí se ha estrechado a menos de 300 millones. Con el perímetro estrecho quedaría por debajo de Israel, cuatro escalones más abajo entre los tenedores de la tabla. Que la elección del criterio mueva tanto la foto explica por qué la compañía dejó de publicarla: en marzo el número redondo era argumento de marca y en julio el comunicado no trae ni importe ni puesto. Lo que sí sostienen los documentos es que la exposición soberana apenas se movió y que la lectura de derrumbe sale de comparar un subtotal con una de sus líneas.

El movimiento de fondo del mes ayuda a calibrar la escala: en mayo de 2026 los residentes extranjeros redujeron en 43.500 millones de dólares sus tenencias de letras del Tesoro, y las tenencias oficiales extranjeras cayeron de 457.300 a 396.200 millones en un solo mes. Frente a eso, los 536 millones de Tether son ruido.

¿Qué corrige esta atestación de lo que publicamos el 19 de julio?

El 19 de julio publicamos un análisis de la exposición de Circle y Tether a los recortes de la Fed que describía los 8.232 millones de colchón como «máximo histórico» y concluía que incluso el escenario más duro —un recorte acumulado de 125 puntos básicos, con un coste estimado de unos 1.590 millones de dólares al año de menor rendimiento— dejaría a Tether «cómodamente en positivo y con el colchón intacto». Esa lectura era correcta con los datos de Q1 disponibles entonces y ha dejado de serlo doce días después.

Las cuentas cambian así. Con 8.232 millones de colchón, el escenario de 125 puntos básicos representaba algo más de cinco años de pérdida de rendimiento antes de agotarlo, ignorando cualquier otro ingreso. Con 4.110 millones, representa unos dos años y medio. La corrección de fondo es de origen más que de magnitud: la mitad del colchón desapareció sin que la Fed moviese tipos, por el precio del oro y del bitcoin. La sensibilidad a tipos que analizábamos en julio mide el riesgo lento; el riesgo rápido resultó estar en el precio de los activos macro, y actúa sobre un colchón que ahora es la mitad de grueso.

¿Qué añade la auditoría de KPMG que la atestación de BDO no cubre?

Conviene precisar primero qué es el documento que sí existe, porque se le suele restar valor de más. El informe de junio es un encargo de aseguramiento razonable bajo la norma ISAE 3000R, el nivel alto de la escala, firmado el 31 de julio de 2026 por BDO Advisory Services en Milán. BDO obtuvo cartas de confirmación de bancos y depositarios, encargó pruebas de inventario y calidad del oro físico, verificó las conciliaciones entre la contabilidad y los libros de las cadenas y revisó una muestra de préstamos garantizados con sus colaterales. No es un sello ligero.

Aun así, la distancia con una auditoría de estados financieros es real y el propio informe la dibuja:

• Es una foto de un día. BDO limita expresamente su opinión al 30 de junio de 2026 y advierte de que no aplicó procedimientos a ninguna otra fecha ni hora.
• Las notas quedan fuera del alcance. El informe dice que las notas al documento las aporta el consejo «solo a título informativo» y que BDO no expresa opinión sobre ellas.
• No hay aseguramiento sobre la empresa en funcionamiento. El consejo aplica el criterio de going concern, que exige juicio sobre liquidez y riesgos de mercado y crédito, y BDO declara explícitamente que no da garantía sobre esa valoración.
• El perímetro es una sociedad, no el grupo. El informe cubre Tether International, S.A. de C.V. Las inversiones por cuenta propia del grupo quedan fuera de las reservas del token, y ese límite lo define la propia compañía.
• La valoración supone mercados normales. BDO precisa que no refleja condiciones extraordinarias ni el caso de custodios o contrapartes con iliquidez sustancial, y que la dirección no identificó ninguna provisión por pérdida crediticia esperada.
• Hay un litigio sin provisionar. Ambos informes registran una demanda colectiva en los tribunales de Nueva York por la caída del precio del bitcoin en 2017 y 2018, cuyo desenlace la compañía dice no poder estimar y para la que no reconoce provisión.

Lo que añadiría KPMG es lo que ninguna de esas líneas cubre: opinión sobre controles internos bajo normas del PCAOB, desglose de operaciones con partes vinculadas y una serie temporal en vez de una fecha. Tether la contrató en marzo de 2026, con PwC preparando los sistemas internos, según CoinDesk. El comunicado de Q2 lo despacha en una frase —«durante el trimestre continuó el proceso de auditoría con la Big Four»—, sin nombrar a la firma, sin fecha y sin alcance.

El calendario regulatorio le pone reloj al encargo. La ley GENIUS, firmada el 18 de julio de 2025, obliga a los emisores con más de 50.000 millones de dólares en circulación a publicar estados financieros anuales auditados bajo normas del PCAOB, y fija el 18 de julio de 2028 como el día en que los proveedores de servicios de activos digitales dejarán de poder ofrecer a usuarios estadounidenses stablecoins ajenas a un emisor autorizado o extranjero cualificado. Con 184.589 millones de USD₮ emitidos, Tether está casi cuatro veces por encima del umbral. Lo que escribimos en la comparativa entre USDC, USDT y las alternativas descentralizadas —que una auditoría Big Four eliminaría la objeción histórica de transparencia— sigue en pie, con el matiz de que el hito llega cuando KPMG firme. Para la diferencia práctica entre atestación y auditoría sirve de contraste la crisis de atestaciones de msUSD.

¿Qué dice la Reserva Federal sobre la calidad de las reservas de USD₮?

La nota «Stablecoins in 2025» que la Reserva Federal publicó el 8 de abril de 2026 hace una distinción que el desglose de junio permite recalcular. La Fed estimaba que USD₮ mantenía en torno a 1,04 dólares de reservas por moneda en circulación, pero solo unos 0,74 en activos que clasifica como de mayor calidad: Treasuries, repos respaldados por Treasuries y depósitos bancarios. El oro y el bitcoin no entran en esa categoría. USDC, según la misma nota, mantenía respaldo completo de 1,0 con reservas de mayor calidad.

Rehaciendo esa cuenta con los informes asegurados, el tramo de mayor calidad son 141.223 millones en marzo y 140.620 en junio, contra un pasivo por tokens de 183.438 y 183.622. El resultado da 0,77 dólares por moneda en los dos trimestres: la composición de la reserva no se degradó, cambió el valor del tramo que ya estaba fuera de esa categoría. La sobrecolateralización sí se partió por la mitad, del 4,5 % del pasivo por tokens al 2,2 %, y el multiplicador de 1,04 se acercó a 1,02. Como la ley GENIUS define las reservas admisibles como dólares y deuda pública a corto plazo, los activos que hundieron el colchón son justo los que quedan fuera de las dos definiciones.

¿Qué significan 30 millones de usuarios nuevos con la mitad de colchón?

El comunicado de Q2 declara que la base global de usuarios creció en más de 30 millones durante el trimestre y sitúa la cuota de USD₮ por encima del 60 % del mercado de stablecoins. Los USD₮ emitidos crecieron 446 millones, un aumento pequeño para el tamaño de la base: la mayoría de esos usuarios entran en un stock existente. Es el patrón de una moneda usada como infraestructura de pago donde el acceso al dólar bancario escasea, fenómeno que analizamos en la radiografía del mercado de pagos con stablecoins.

El cruce con el colchón cambia la escala del riesgo para el usuario final. En marzo, cada 1.000 dólares en USD₮ estaban respaldados por unos 45 dólares de capital excedente; en junio, por unos 22. Ese capital es lo que absorbe una pérdida en las reservas sin tocar la paridad. Para quien mantiene saldos operativos y guarda las claves, la conclusión práctica pasa por el reparto entre emisores y redes, un terreno que cubrimos en la guía de autocustodia multicadena de USD₮. En la Unión Europea la pregunta se resuelve por otra vía: Tether no figura en el registro de tokens de dinero electrónico de la ESMA, como detallamos en el repaso al registro EMT de MiCA.

¿Qué hay que mirar en la atestación del tercer trimestre?

La atestación de Q3 de 2026 debería publicarse a finales de octubre, y hay cinco líneas que conviene abrir primero:

• El cuadro de variación de patrimonio. Cubrirá los nueve primeros meses, así que el trimestre suelto volverá a salir por resta. Si el resultado financiero vuelve a positivo, el colchón se reconstruye; si repite en negativo, dos trimestres seguidos dejan de ser un episodio de precios.
• El suelo de calificación del repo. Si la redacción sigue en «al menos A-3» y el repo a plazo continúa creciendo, el cambio de marzo a junio deja de ser puntual.
• El peso de oro y bitcoin. Tether añadió 14 toneladas de oro en el trimestre en que el metal le costó 2.800 millones de colchón, lo que apunta a una asignación mantenida por convicción.
• Una fecha para KPMG. Con el umbral de julio de 2028 en el horizonte, el margen para que el proceso siga descrito en una frase se estrecha.
• El detalle de renta variable y otras inversiones. Son las dos categorías que absorben los 1.978 millones que hoy no se pueden atribuir a un activo concreto.

Antes de eso, la entrega TIC del 17 de agosto con datos de junio permitirá recolocar la comparación soberana en el mes exacto del cierre del trimestre. Las dos cifras que abrieron este artículo conviven sin contradecirse: Tether ganó 1.500 millones operando y perdió 4.211 en el mismo trimestre, y las dos son suyas. La primera es la que fue al titular; la segunda es la que explica el colchón.

Fuentes y enlaces: Tether/BDO — Financial Figures and Reserves Report al 30-jun-2026 (PDF, informe ISAE 3000R) · Tether/BDO — Financial Figures and Reserves Report al 31-mar-2026 (PDF, informe ISAE 3000R) · Tether — comunicado de Q2 2026 (31-jul-2026) · Tether — comunicado de Q1 2026 (1-may-2026) · The Block — el colchón cae más de 4.000 millones · CoinDesk — beneficio de Q2 y caída del colchón · Decrypt — resultados de Q2 · CoinDesk — Tether contrata a KPMG (27-mar-2026) · CoinDesk — cuenta atrás de dos años bajo la ley GENIUS · Tesoro de EE. UU. — tabla TIC de mayores tenedores extranjeros · Tesoro de EE. UU. — sistema TIC · Reserva Federal — «Stablecoins in 2025» (8-abr-2026) · Reserva Federal — «Banks in the Age of Stablecoins» (17-dic-2025) · Reserva Federal — lecciones históricas de la banca (1-may-2026)