Coinbase pide 60 perpetuos de acciones; en HIP-3 pesan el 29,3 %

La lista de 60 acciones y ETF sobre la que Coinbase Derivatives pide a la CFTC permiso para listar perpetuos es la lista de los 55 futuros sobre acciones individuales de CME más cinco nombres (Honeywell, 3M, SanDisk, el ETF QQQ y el ETF SPY), y en Hyperliquid esos 60 subyacentes concentran 1.178,34 millones de dólares de interés abierto (valor de las posiciones abiertas sin cerrar), el 29,31 % de todo HIP-3 (el mecanismo de Hyperliquid con el que un tercero despliega y opera sus propios mercados de perpetuos) el 25 de septiembre de 2026. Un perpetuo (futuro sin fecha de vencimiento, que se mantiene pegado al precio de la acción con un pago horario entre largos y cortos llamado funding) sobre Apple o Nvidia existe en septiembre de 2026 en tres formatos que no compiten en las mismas condiciones: en Hyperliquid, trade.xyz, el desplegador que opera esos mercados, lo ofrece a 20x, siete días a la semana y sin acceso para residentes en Estados Unidos; en CME existe como futuro trimestral desde el 27 de julio de 2026, con un libro de 106,33 millones de dólares al cierre del 24 de septiembre repartido entre los vencimientos DEC26 y MAR27, ya sin el SEP26 que se liquidó el día 18; en Coinbase Derivatives, la bolsa estadounidense del grupo (la filial internacional los ofrece fuera de Estados Unidos desde el 20 de marzo de 2026, a 10x en acciones y sin acceso para personas de Estados Unidos), existirá, si la CFTC aprueba la sumisión 2026-62, como security future (futuro sobre un valor, bajo jurisdicción conjunta de la SEC y la CFTC) con el margen mínimo del 15 % de 17 CFR 41.45, es decir, 6,67x. El artículo cruza las tres fuentes nombre a nombre: libro de HIP-3 dentro de la lista, libro de CME por acción, diferencias de contrato y fecha de la aprobación.

¿Qué pidió Coinbase Derivatives a la SEC y a la CFTC entre el 1 y el 18 de septiembre de 2026?

Dos registros distintos con dos reguladores y dos fechas. El 1 de septiembre de 2026 Coinbase Derivatives, LLC (CDE) presentó a la SEC el Form 1-N, la notificación de registro como bolsa de valores nacional al amparo de la sección 6(g) de la Exchange Act, el régimen que permite a un mercado de futuros designado por la CFTC negociar security futures sin convertirse en una bolsa de valores completa. El formulario dice, literalmente, que «CDE currently plans to list cash-settled futures on the following equity securities» y enumera 60 nombres: 58 acciones más el Invesco QQQ Trust y el SPDR S&P 500 ETF Trust. La SEC acusó recibo el 8 de septiembre (Release 34-106295, expediente 10-252) y el acuse salió en el Federal Register el 11 de septiembre.

El 18 de septiembre CDE envió a la CFTC la sumisión 2026-62, «Equity Perpetual Contracts», por la vía del artículo 41.23(b) del título 17 del CFR: en lugar de autocertificar el producto, pide la aprobación voluntaria de la Comisión según el procedimiento del artículo 40.5. Ese procedimiento fija un plazo de revisión «for a period of 45 days after receipt», prorrogable otros 45 si la Comisión aprecia cuestiones nuevas o complejas, y el expediente 64236 de la CFTC muestra el producto como «Single Stock Perpetual Futures Contract», estado «Approval Pending (45)», fecha 18 de septiembre de 2026. Cuarenta y cinco días después del 18 de septiembre es el lunes 2 de noviembre de 2026; con la prórroga, el 17 de diciembre.

El contrato representativo de la sumisión es el de Apple: 0,01 acciones por contrato (unos 2,25 dólares de nocional con AAPL a 225), funding horario calculado sobre un TWAP (precio medio ponderado por tiempo) de una hora con muestras cada tres minutos, y sin funding «for any hour in which the market is closed, paused, or halted». Compensa Nodal Clear, cámara de compensación registrada en la CFTC. El margen inicial queda «as determined and published by the Exchange» dentro de los artículos 41.43 a 41.48, donde el 41.45 fija el techo.

¿Por qué la lista de 60 acciones de Coinbase es la de CME más cinco?

CME lanzó sus Single Stock Futures el 27 de julio de 2026 con 55 contratos estándar (100 acciones cada uno) y 22 micro (10 acciones), según la nota de prensa del 30 de junio, y su lista de subyacentes cabe entera dentro de la de Coinbase: los 55 nombres de CME están en el Form 1-N y CME no tiene ninguno que Coinbase no tenga. Los cinco que Coinbase añade son Honeywell (HON), 3M (MMM), SanDisk (SNDK), el ETF QQQ y el ETF SPY. El cruce es cálculo propio entre la lista del Form 1-N y las especificaciones de contrato de CME: una lista, tres plataformas.

Hay un nombre en esa lista que hasta el 12 de junio de 2026 era un mercado pre-IPO en Hyperliquid: SpaceX cotiza en Nasdaq como SPCX desde el 12 de junio de 2026 (cierre del primer día en 161 dólares, según el post-mortem de la convergencia de SpaceX en Hyperliquid), y por eso aparece como acción cotizada tanto en los futuros de CME como en el Form 1-N. El paso de xyz:SPCX del precio sintético pre-IPO al oráculo externo está en el análisis de los perpetuos pre-IPO de trade.xyz; aquí SPCX cuenta como una acción más.

Una bolsa registrada por la sección 6(g) solo puede listar security futures sobre valores registrados en la SEC: acciones cotizadas en Estados Unidos y ETF. No puede listar un índice sintético como XYZ100, ni oro, crudo o plata, ni SK Hynix o Samsung, ni un pre-IPO sin acción registrada. Ese perímetro legal es el que define qué parte del libro de HIP-3 está en disputa.

¿Cuánto del interés abierto de HIP-3 en Hyperliquid está en los 60 nombres del Form 1-N?

El 25 de septiembre de 2026 a las 09:38 UTC, los diez despliegues HIP-3 activos en Hyperliquid (xyz, io, para, mkts y seis más sin posiciones) sumaban 4.020,70 millones de dólares de interés abierto en 150 mercados, de los que xyz (trade.xyz) tenía 3.942,31. De los 60 subyacentes del Form 1-N, 22 tienen mercado en HIP-3 (24 mercados, porque SanDisk cotiza en xyz y en io, y Broadcom en xyz y en para) y 38 no lo tienen: JPMorgan, Bank of America, Exxon, Walmart, Honeywell, 3M, QQQ o SPY no existen como perpetuo en ninguno de los diez despliegues. Los 24 mercados suman 1.178,34 millones de dólares, el 29,31 % del interés abierto de HIP-3; los 22 mercados de xyz son el 29,78 % de su libro. En volumen, los siete días completos del 18 al 24 de septiembre movieron 13.714,7 millones en todo HIP-3 y 3.796,4 en esos 24 mercados, el 27,68 %.

La concentración dentro de la lista es alta: Micron (188,51 millones), SanDisk (151,03 sumando xyz e io), Intel (150,89), Nvidia (137,63) y Alphabet (123,24) son el 63,8 % de los 1.178 millones. Y la concentración fuera de la lista es lo que sostiene la tesis: los diez mayores mercados de HIP-3 —el S&P 500 sintético (354,21 millones), SK Hynix (322,60), oro (281,35), plata (255,63), XYZ100 (240,20), Micron, SK Hynix apalancado (177,79), Brent (155,29), Intel y SanDisk— son el 56,6 % del interés abierto, y solo tres de ellos, Micron, Intel y SanDisk, están en la lista de Coinbase. El 70,69 % del libro de HIP-3 está en subyacentes que una bolsa de security futures no puede tocar, y en el buscador de activos TradFi en DEX se ve mercado a mercado cuáles son.

DefiLlama da para tradeXYZ 3.946,93 millones esa misma mañana con la marca doublecounted: true (interfaz sobre Hyperliquid, no libro aparte); cómo leerlo, en la guía del open interest de DefiLlama.

¿Cuánto libro tiene CME en futuros sobre acciones individuales y por qué el 18 de septiembre cambia la cifra?

CME no publica el interés abierto en la página de producto de cada futuro, pero sí en el Daily Bulletin, y la Sección 12 (detalle por vencimiento) permite reconstruir el libro contrato a contrato. Al cierre del jueves 24 de septiembre de 2026, los 55 subyacentes tenían posiciones abiertas: 3.405 contratos estándar y 7.630 micro, que valorados al precio de liquidación de CME de cada vencimiento son 106,33 millones de dólares, con un volumen ese día de 2.418 contratos. El 42 % de ese libro, medido por nocional, estaba en el micro y el estándar de cinco nombres: Micron (16,85 millones), Apple (8,06), Nvidia (7,75), Microsoft (6,93) y Alphabet (5,47).

La fecha no es neutra. Las especificaciones de CME dicen que «trading terminates at 4:00 p.m. ET on the third Friday of the contract month», y el 18 de septiembre de 2026 era el tercer viernes de septiembre: el último día del contrato SEP26. Aquel viernes el libro era de 191,67 millones de dólares y 102,20 (el 53,3 %) estaban en ese vencimiento, que se liquidó en efectivo esa tarde; lo que quedó vivo, la columna DEC26, eran 89,47 millones. Cuatro sesiones después, al cierre del 24 de septiembre, el DEC26 ha subido a 103,40 millones (el 97,2 % del libro) y el MAR27 recién listado aporta 2,93 (el 2,8 %): los 106,33 millones son ya una cifra posterior al vencimiento. Micro Nvidia, el contrato con más posiciones, lo ilustra: 1.007 contratos en DEC26 y 10 en MAR27, frente a los 1.273 de SEP26 y 772 de DEC26 que tenía el día 18.

¿Quién tiene más interés abierto nombre a nombre, Hyperliquid o CME?

Veintiún subyacentes tienen a la vez futuro en CME y perpetuo en HIP-3 (los 22 de Hyperliquid menos SanDisk, que CME no lista). En esos 21, CME tenía 78,36 millones de dólares de interés abierto el 24 de septiembre frente a 1.027,32 de HIP-3 el 25: 13,11 veces más, y Hyperliquid gana en 19 de los 21 nombres. CME solo tiene más libro en IBM (1,89 frente a 1,66 millones) y Chevron (0,56 frente a 0,11); en Costco, donde CME ganaba el 18 de septiembre, ahora gana Hyperliquid. En los nombres grandes la distancia pasa de cincuenta veces: 53,0 veces en SpaceX, 42,7 en Intel, 34,8 en Oracle, 22,6 en Alphabet y 17,8 en Nvidia. Donde más se acerca CME es en Microsoft (6,93 frente a 22,50) y Apple (8,06 frente a 35,45). Esta foto de CME ya no incluye el SEP26: DEC26 y MAR27 son todo el libro.

El nocional de CME es cálculo propio (contratos por vencimiento, por 100 o 10 acciones, por el precio de liquidación de CME de ese vencimiento); el de Hyperliquid es openInterest por precio de marca. Los 34 subyacentes de CME sin equivalente en HIP-3 suman los 27,96 millones restantes, encabezados por Exxon (2,25), ConocoPhillips (2,20), JPMorgan (2,08) y Newmont (1,55): la parte de la lista de Coinbase donde el único competidor con libro es CME.

¿Qué diferencia a un security future de Coinbase de un perpetuo HIP-3 y de un futuro trimestral de CME?

Las tres plataformas venden exposición a la misma acción con contratos que no se parecen en tamaño, horario, convergencia, acceso ni supervisor; las especificaciones de Coinbase son las de la sumisión 2026-62 y pueden cambiar en la aprobación.

Dos filas explican la mayor parte de la diferencia de libro. La de horario: Coinbase se detiene el viernes a las 17:00 ET y no publica funding cuando su índice no está vivo; trade.xyz mantiene el precio los fines de semana con un oráculo interno y limita el movimiento a ±5 % en los mercados a 20x, y el volumen de Nvidia del sábado 19 y el domingo 20 de septiembre (13,9 millones de dólares entre los dos días) es lo que ninguna de las otras dos plataformas puede ofrecer. La de acceso: los términos de Hyperliquid excluyen a las personas de Estados Unidos y la sumisión de Coinbase describe un producto para clientes de un FCM estadounidense: públicos disjuntos por construcción.

¿Por qué Coinbase no puede ofrecer 20x en perpetuos de acciones aunque quiera?

Porque el margen de un security future está en el reglamento, no en la política de riesgo de la bolsa. El artículo 41.45(b)(1) del título 17 del CFR dice que «the required margin for each long or short position in a security future shall be fifteen (15) percent of the current market value of such security future»; el apartado (c) permite a una bolsa registrada por la sección 6(g) subir o bajar ese nivel «to a level not lower than that specified in this section», y el (b)(2) solo admite rebajas para posiciones compensadas entre sí. El 15 % lo fijaron conjuntamente la CFTC y la SEC en la enmienda publicada el 24 de noviembre de 2020 (85 FR 75112), que lo bajó desde el 20 % vigente desde 2002. Un margen del 15 % es un apalancamiento máximo de 1/0,15 = 6,67 veces, y la sumisión de Coinbase remite explícitamente a los artículos 41.43 a 41.48 para su margen.

CME está bajo la misma norma y su tabla de márgenes lo confirma: el mantenimiento del micro Nvidia DEC26 era de 341 dólares por contrato el 25 de septiembre, sobre un nocional de 10 acciones a 226,79 dólares de liquidación del día 24, 2.267,90 dólares: el 15,0 %. En trade.xyz, los ocho nombres a 20x de la tabla operan con un 5 % de margen inicial, un tercio del colateral que la norma exigirá a Coinbase; los de 10x, todavía 1,5 veces por encima del techo.

Para que Coinbase ofreciera 10x haría falta una nueva regla conjunta CFTC-SEC que rebajara el 15 %, como la de 2020 rebajó el 20 %; ninguna sumisión de la bolsa puede hacerlo. La ruta contraria, que la CFTC someta a Hyperliquid a un régimen como el de una bolsa, es la que se abrió en abril de 2026 y está contada en el análisis sobre la CFTC y los perpetuos sin KYC.

¿Qué tendría que pasar para que la ventaja de HIP-3 sobre Coinbase y CME fuera falsa?

La tesis tiene tres pruebas. La primera es de cuota: si los 60 subyacentes del Form 1-N superan el 40 % del interés abierto de HIP-3, el porcentaje no describiría nada estable. La medición del viernes 25 de septiembre da 29,31 %, frente al 27,80 % del 19: sube 1,51 puntos en seis días y sigue a 10,7 puntos del umbral. La segunda es de libro: si CME, medido tras el vencimiento del 18 de septiembre, iguala o supera a HIP-3 en los 21 nombres comunes, la ventaja era un artefacto del vencimiento; el 24 de septiembre CME tiene 78,36 millones de dólares en esos 21 frente a 1.027,32 de HIP-3, y la distancia se ha ensanchado de 6,61 a 13,11 veces. La tercera es diferida: si a los 90 días del primer día de negociación en Coinbase el interés abierto de los 24 mercados de HIP-3 que están en la lista cae más del 30 % mientras el resto de xyz no cae, la plataforma onshore sí drena a la offshore pese a operar a 6,67x y sin fin de semana.

Una cuarta lectura matiza la tesis sin falsarla: un libro de CME de 106,33 millones de dólares a las ocho semanas y media del lanzamiento del 27 de julio, del que más de la mitad desapareció con el vencimiento del 18 de septiembre y solo se ha recuperado en parte, describe un producto usado para exposición táctica de corto plazo. Para CME la medida más informativa es el volumen, y conviene medirlo en la misma ventana: entre el 18 y el 24 de septiembre CME negoció cinco sesiones (viernes 18 y lunes 21 a jueves 24) por 25.102 contratos, 313,21 millones de dólares nocionales al precio de liquidación de cada vencimiento; HIP-3 movió 12.659,2 millones en esos mismos cinco días, 40,4 veces más. El viernes 18, vencimiento trimestral, es la mejor sesión de CME de la serie y concentra 143,18 de esos 313,21 millones: sin ella, la razón entre las cuatro sesiones restantes sube a 61,5 veces. Los dos días que CME no abre añadieron a HIP-3 otros 1.055,5 millones, el 7,7 % de su semana.

¿Qué puede comprobar el lector sobre Coinbase, HIP-3 y CME a partir del 2 de noviembre de 2026?

Cuatro cosas, con fecha y fuente:

1. El estado del expediente 64236 en la CFTC: «Approval Pending (45)» hasta el 2 de noviembre de 2026; con prórroga notificada dentro del plazo, 17 de diciembre; si aprueba, la sumisión dice que CDE listará los contratos «shortly following approval by the Commission», sujeto a cualquier otra autorización necesaria.
2. La tabla de márgenes que Coinbase Derivatives publicará antes de listar: no podrá bajar del 15 % del valor de mercado que fija 17 CFR 41.45.
3. El interés abierto de los 24 mercados de HIP-3 en la lista, que la API de Hyperliquid devuelve por dex sin autenticación (1.178,34 millones de dólares el 25 de septiembre de 2026), con la prueba diferida a 90 días del primer día de negociación en Coinbase.
4. La Sección 12 del Daily Bulletin de CME, que desde el vencimiento del 18 de septiembre ya muestra dos vencimientos vivos sin uno a punto de expirar: el 24 de septiembre, 103,40 millones de dólares en DEC26 y 2,93 en MAR27.

Esas cuatro comprobaciones dirán si el 15 % de margen, los cinco días de sesión y los públicos disjuntos producen dos libros que coexisten o uno que absorbe al otro. En septiembre de 2026, el 70,69 % del libro de HIP-3 queda fuera del perímetro legal de Coinbase, y en el 29,31 % restante la plataforma que aún no existe entra con un tercio del apalancamiento.

Fuentes y enlaces: SEC, Form 1-N de Coinbase Derivatives, LLC (1-sep-2026) · SEC, acuse de registro 6(g), Release 34-106295 (8-sep-2026) · Federal Register, 2026-18538 (11-sep-2026) · CFTC, Coinbase Derivatives Submission 2026-62 (18-sep-2026) · CFTC, expediente 64236 «Approval Pending (45)» · 17 CFR 41.45, Required margin · 17 CFR 40.5, revisión de 45 días · Federal Register, margen de security futures del 20 % al 15 % (24-nov-2020) · CME, Daily Bulletin Sección 12 (equity y single stock) · CME, especificaciones de Single Stock Futures · CME, nota de lanzamiento (30-jun-2026) · Hyperliquid, info endpoint (metaAndAssetCtxs, candleSnapshot) · Hyperliquid, funding · Hyperliquid, términos (sec. 1.6) · trade.xyz, documentación (horario, oráculo, bandas) · DefiLlama, open interest (contraste) · Coinbase, «Coinbase Launches Stock Perpetual Futures» (20-mar-2026, fuera de EE. UU.)