Qu'est-ce que l'impermanent loss ?

Une définition simple

L'impermanent loss (IL) est la différence entre la valeur qu'auraient vos jetons si vous les aviez simplement conservés dans votre portefeuille, et leur valeur réelle à l'intérieur d'une pool de liquidité. Chaque fois que le ratio de prix entre les deux jetons d'une pool change, le rééquilibrage automatique de la pool vous laisse avec une valeur totale inférieure à celle que vous auriez eue si vous n'aviez rien fait. Plus la variation de prix est importante, plus la perte est grande.

Pourquoi cela arrive : la pool vend vos actifs gagnants

Pour comprendre l'impermanent loss, vous devez comprendre comment fonctionnent les pools de liquidité. Une pool détient deux jetons et utilise une formule mathématique pour maintenir un équilibre constant entre eux. La formule la plus courante est x * y = k, où x et y sont les quantités des deux jetons et k est une constante.

Lorsque le prix d'un jeton augmente sur les marchés externes, les traders d'arbitrage interviennent. Ils achètent le jeton le moins cher dans la pool (en envoyant l'autre jeton en échange) jusqu'à ce que le prix de la pool corresponde au prix du marché. Ce processus modifie le ratio des jetons dans la pool.

En tant que fournisseur de liquidité, votre part de la pool contient désormais moins du jeton qui a augmenté et plus du jeton qui est resté stable ou qui a baissé. La pool a effectivement vendu votre actif gagnant pendant sa hausse et l'a remplacé par l'actif le moins performant. C'est le mécanisme derrière l'impermanent loss : le rééquilibrage automatique joue contre vous dès que les prix divergent.

Exemple étape par étape avec des chiffres réels

Analysons un scénario concret pour que vous puissiez voir exactement comment fonctionne le calcul.

Position de départ

Vous déposez des fonds dans une pool ETH/USDC lorsque l'ETH est à 2 000 $. Vous contribuez :

• 1 ETH (valeur 2 000 $)
• 2 000 USDC (valeur 2 000 $)
• Valeur totale du dépôt : 4 000 $

Variation de prix : l'ETH double à 4 000 $

Supposons maintenant que le prix de l'ETH double à 4 000 $. La pool se rééquilibre selon sa formule de produit constant.

Si vous aviez simplement conservé (sans pool) :

• 1 ETH à 4 000 $ = 4 000 $
• 2 000 USDC = 2 000 $
• Total : 6 000 $

Ce que la pool vous restitue :

• La formule du produit constant signifie que votre part est désormais d'environ 0,707 ETH et 2 828 USDC
• 0,707 ETH à 4 000 $ = 2 828 $
• 2 828 USDC = 2 828 $
• Total : 5 656 $

Notez un point important : la pool a vendu 0,293 ETH pendant la hausse (passant de 1 ETH à 0,707 ETH) et les a convertis en USDC. Vous vous retrouvez avec plus d'USDC qu'au départ, mais moins d'ETH. Comme l'ETH était l'actif gagnant, ce rééquilibrage automatique vous a coûté cher.

Variation de prix vs impermanent loss

L'impermanent loss dépend uniquement de l'ampleur de la variation du ratio de prix entre les deux jetons, et non de la direction. Une hausse de 2x provoque la même IL qu'une baisse de 2x. Voici l'échelle complète :

Les faibles mouvements de prix causent une IL négligeable. Une variation de 25 % ne vous coûte que 0,6 %. Mais la relation n'est pas linéaire : à mesure que le ratio de prix augmente, l'IL s'accélère. Avec un mouvement de 10x, vous avez perdu près de la moitié de la valeur que vous auriez pu avoir. C'est pourquoi fournir de la liquidité sur des jetons à faible capitalisation très volatils est si risqué.

Pourquoi le terme "impermanent" est trompeur

La perte est appelée "impermanente" car, en théorie, elle s'inverse si le ratio de prix revient exactement à ce qu'il était lors de votre dépôt. Si l'ETH passe de 2 000 $ à 4 000 $ puis revient à 2 000 $, votre position dans la pool revient exactement à son point de départ (plus les frais gagnés), et l'IL disparaît.

Mais en pratique, c'est un mauvais nom pour trois raisons :

1. Les prix reviennent rarement au ratio de départ exact. Les marchés suivent des tendances. Les jetons qui font x10 ne reviennent généralement pas en arrière. Les jetons qui s'effondrent restent souvent bas.
2. Si vous retirez vos fonds alors que les prix ont divergé, la perte devient permanente. Elle est réalisée au moment où vous quittez la pool.
3. Même si les prix reviennent, ils peuvent avoir oscillé violemment entre-temps. Si vous avez retiré vos fonds pendant l'oscillation, vous avez cristallisé la perte.

Un nombre croissant de chercheurs et développeurs DeFi préfèrent le terme de perte de divergence, car il décrit plus honnêtement ce qui se passe : une perte causée par la divergence des prix des deux jetons par rapport à leur ratio initial. Si vous voyez "perte de divergence" dans les discussions DeFi, cela signifie la même chose que l'impermanent loss.

Quand l'impermanent loss en vaut la peine

La question fondamentale pour tout fournisseur de liquidité est simple : les frais que je gagne compensent-ils l'impermanent loss que je subis ?

L'IL en vaut souvent la peine quand :

• La paire est stable. Les paires de stablecoins comme USDC/USDT ou DAI/USDC bougent à peine en prix relatif, donc l'IL est négligeable. Les frais s'accumulent avec presque aucun risque de baisse.
• La paire est corrélée. Les jetons comme ETH/stETH ou ETH/WETH évoluent ensemble par conception. Le ratio de prix reste serré, ce qui maintient l'IL au minimum.
• Le volume de trading est élevé par rapport à la taille de la pool. Une pool générant 50 % d'APR en frais peut facilement absorber 5 à 10 % d'IL et rester très rentable.
• Il y a des récompenses incitatives. De nombreux protocoles offrent des récompenses en jetons supplémentaires aux LP. Ces récompenses peuvent largement compenser l'IL, bien que vous deviez évaluer si le jeton de récompense conserve sa valeur dans le temps.

L'IL ne vaut souvent pas la peine quand :

• Un jeton est très volatil. Les memecoins, les jetons à faible capitalisation et les nouveaux jetons peuvent facilement faire x5 ou x10, causant une IL dévastatrice.
• Le volume est faible. Une pool avec peu d'activité de trading génère des frais minimes mais vous expose tout de même à l'IL.
• Vous êtes haussier sur un seul jeton. Si vous pensez que l'ETH va tripler, le mettre dans une pool signifie que la pool vendra votre ETH tout au long de la montée. Conserver vos jetons serait préférable.

La liquidité concentrée amplifie l'IL

Des protocoles comme Uniswap V3 ont introduit la liquidité concentrée, qui vous permet de concentrer votre capital dans une fourchette de prix spécifique. Cela rend votre capital beaucoup plus efficace — vous gagnez plus de frais par dollar déposé. Mais cela amplifie considérablement l'impermanent loss.

Dans une position concentrée, si le prix sort de la fourchette choisie, 100 % de votre position est convertie dans le jeton le moins précieux. Vous finissez par ne détenir que l'actif perdant. L'IL d'une position concentrée peut être bien pire que celle d'une pool standard à gamme complète.

La liquidité concentrée est un outil puissant pour les LP expérimentés et les coffres-forts automatisés, mais ce n'est pas une stratégie "à configurer et oublier". Elle nécessite une gestion active et une compréhension claire des risques amplifiés.

Paires de stablecoins : la stratégie à faible IL

Si vous souhaitez gagner des frais en fournissant de la liquidité tout en minimisant l'impermanent loss, les pools de stablecoins sont l'option la plus simple. Les paires comme USDC/USDT ou DAI/USDC sont conçues pour maintenir un ratio de 1:1. Comme le ratio de prix change à peine, l'IL est presque nulle.

Le compromis est que les pools de stablecoins gagnent des frais plus faibles que les paires volatiles (car les niveaux de frais sont plus bas et les marges plus étroites). Mais la prévisibilité les rend populaires auprès des LP qui recherchent un revenu stable et à faible risque.

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