Comprendre les métriques DeFi

APR et APY : que gagnez-vous réellement ?

Ce sont les deux manières les plus courantes d'exprimer le rendement, et elles ne sont pas identiques. Les confondre peut vous faire croire que vous gagnez beaucoup plus que ce que vous percevez réellement.

APR — Annual Percentage Rate (Taux Annuel Effectif)

L'APR est le taux d'intérêt simple sur un an, sans intérêts composés. Si vous déposez 1 000 $ à 10 % d'APR, vous gagnez 100 $ sur l'année. Point final.

L'APR suppose que vous collectez vos récompenses et que vous les mettez de côté — vous ne les réinvestissez jamais. C'est un chiffre simple et honnête.

APY — Annual Percentage Yield (Taux de Rendement Annuel)

L'APY est le taux effectif avec intérêts composés — en supposant que vous réinvestissez vos gains dans la même position, et que ces gains génèrent à leur tour des rendements.

Si vous déposez 1 000 $ à 10 % d'APR avec une capitalisation quotidienne :

• Jour 1 : Vous gagnez une infime quantité d'intérêts
• Jour 2 : Vous gagnez des intérêts sur vos 1 000 $ initiaux + les intérêts d'hier
• Jour 365 : Votre rendement annuel effectif est de 10,52 % — c'est votre APY

Quand l'écart devient énorme

C'est pourquoi certains protocoles affichent des chiffres d'APY vertigineux — ils prennent un APR modeste et affichent la version capitalisée. Un protocole affichant "1 000 % d'APY" peut avoir un taux quotidien d'environ 0,65 % — ce qui reste élevé, mais n'est pas le chiffre révolutionnaire que le titre suggère.

Pourquoi les APY élevés ne durent généralement pas

• Le rendement attire le capital — Lorsqu'un pool offre 200 % d'APY, l'argent afflue. À mesure que le pool grandit, les mêmes frais sont répartis entre plus de fournisseurs de liquidité (LP), et l'APY chute.
• L'inflation des jetons de récompense — De nombreux APY élevés proviennent de récompenses en jetons. À mesure que plus de jetons sont émis, leur prix baisse, réduisant la valeur réelle des récompenses. Vous gagnez plus de jetons, mais chaque jeton vaut moins.
• La fin des périodes promotionnelles — Les protocoles augmentent souvent les rendements pour attirer les premiers utilisateurs. Une fois la promotion terminée, les rendements se normalisent.
• Le test du "rendement réel" — Un rendement durable provient d'une activité économique réelle : frais de trading, intérêts de prêt, récompenses de staking. Si le rendement provient principalement de l'émission de jetons, il n'est probablement pas durable.

APR vs APY : lequel utiliser ?

L'APR est plus honnête. Il vous indique le taux brut sans hypothèses sur la fréquence de capitalisation. L'APY est utile pour comparer des opportunités où la capitalisation est automatique (comme les coffres-forts à capitalisation automatique), mais peut être trompeur lorsque les protocoles choisissent arbitrairement des fréquences de capitalisation pour gonfler les chiffres.

Lorsque vous voyez un chiffre de rendement, demandez toujours : est-ce de l'APR ou de l'APY ? Et si c'est de l'APY : à quelle fréquence est-il capitalisé, et suppose-t-il que je réinvestisse manuellement ?

TVL : combien d'argent est dans un protocole ?

La Total Value Locked (TVL) mesure la valeur totale en dollars de tous les jetons déposés dans un protocole DeFi ou un contrat intelligent. C'est la métrique la plus citée pour mesurer la taille et l'adoption d'un protocole.

Ce que la TVL vous indique

• L'adoption du protocole — Un protocole de prêt avec 5 milliards de dollars de TVL a attiré des dépôts importants. Les gens lui confient de l'argent réel.
• La profondeur de la liquidité — Pour les DEX, une TVL plus élevée dans un pool signifie un slippage plus faible pour les traders. 100 millions de dollars dans un pool gèrent mieux les transactions importantes qu'un pool de 1 million de dollars.
• La comparaison relative — Comparer la TVL entre des protocoles similaires (Aave vs Compound, Uniswap vs Curve) montre où le capital circule.

Ce que la TVL ne vous dit pas

• TVL ≠ sécurité — Un protocole avec une TVL élevée n'est pas nécessairement plus sûr. Terra/Anchor avait plus de 17 milliards de dollars de TVL quelques jours avant de s'effondrer à zéro.
• La TVL peut être gonflée — Les protocoles peuvent augmenter la TVL par l'effet de levier, les dépôts récursifs (déposer, emprunter, déposer à nouveau), ou en comptant le même capital plusieurs fois à travers différentes couches.
• La TVL chute avec les prix — Si l'ETH chute de 30 %, chaque protocole détenant de l'ETH voit sa TVL chuter de 30 % — même si aucun utilisateur n'a retiré ses fonds. La TVL est sensible au prix, pas seulement aux dépôts.
• La TVL ne signifie pas revenus — Un protocole peut avoir 10 milliards de dollars de TVL mais générer des frais minimes. La TVL mesure la valeur stockée, pas l'activité économique.

Contrats à terme perpétuels : trader avec effet de levier

Un contrat perpétuel (ou "perp") est un type de dérivé qui vous permet de parier sur la hausse ou la baisse du prix d'un jeton, avec effet de levier, et sans jamais posséder le jeton. Contrairement aux contrats à terme traditionnels, les perps n'ont pas de date d'expiration — ils peuvent être détenus indéfiniment.

Comment ça fonctionne

Lorsque vous ouvrez une position perpétuelle, vous n'achetez pas ou ne vendez pas le jeton réel. Vous concluez un contrat qui suit le prix du jeton :

• Position Long — Vous pariez que le prix va monter. Si l'ETH est à 2 000 $ et passe à 2 200 $, vous gagnez 200 $ par contrat. S'il chute à 1 800 $, vous perdez 200 $.
• Position Short — Vous pariez que le prix va baisser. Si l'ETH chute de 2 000 $ à 1 800 $, vous gagnez 200 $. S'il monte, vous perdez.
• Effet de levier — Avec un levier de 10×, vous contrôlez 20 000 $ d'ETH avec seulement 2 000 $ de votre propre argent (appelé marge). Vos gains et pertes sont multipliés par 10.

Open interest : quel est l'enjeu ?

L'open interest (OI) est la valeur totale de tous les contrats perpétuels actifs sur un protocole ou un marché. Ce n'est pas le volume de trading — c'est le montant total d'argent actuellement engagé dans des positions actives.

Comment lire l'open interest

• OI en hausse + prix en hausse — Nouvel argent entrant dans des positions long. Les haussiers sont confiants. Peut soutenir la tendance haussière, mais un retournement causerait des liquidations plus importantes.
• OI en hausse + prix en baisse — Nouvel argent entrant dans des positions short. Les baissiers s'accumulent. Un rebond du prix pourrait déclencher un short squeeze — des achats forcés qui accélèrent le rebond.
• OI en baisse + n'importe quelle direction — Les positions sont fermées. La tendance perd peut-être de son élan. Moins de carburant pour les liquidations en cascade.
• OI très élevé par rapport à la capitalisation boursière — Le marché est fortement endetté. Tout mouvement brusque pourrait provoquer des liquidations violentes dans les deux sens. Conditions extrêmement volatiles.

Funding rate : le coût de détention d'une position

Comme les contrats perpétuels n'expirent pas, ils ont besoin d'un mécanisme pour rester ancrés au prix réel du marché de l'actif. Ce mécanisme est le funding rate — des paiements périodiques entre les longs et les shorts.

Le funding rate comme coût (ou revenu)

Le funding rate est un coût récurrent de détention d'une position. Si le funding rate est de 0,01 % toutes les 8 heures et que vous êtes du côté payeur :

• Par jour : 0,03 % de la taille de votre position
• Par mois : ~0,9 %
• Par an : ~11 %

Sur une position avec levier 10×, ce coût est relatif à la position totale — il peut donc rapidement entamer votre marge. Inversement, si vous êtes du côté receveur, les paiements de funding sont un revenu gratuit.

Liquidation : quand l'effet de levier tourne mal

Lorsqu'une position à effet de levier évolue contre vous suffisamment pour consommer la majeure partie de votre marge, le protocole la liquide — il ferme la position de force et prend votre marge en paiement.

• Levier 10× — Liquidation à environ 10 % de mouvement de prix défavorable
• Levier 20× — Liquidation à environ 5 % de mouvement de prix défavorable
• Levier 50× — Liquidation à environ 2 % de mouvement de prix défavorable

La liquidation n'est pas gracieuse. Sur des marchés rapides, vous pouvez perdre plus que votre marge en raison du slippage. Et les liquidations ne se produisent pas une par une — elles s'enchaînent, chaque liquidation poussant le prix plus loin et déclenchant davantage de liquidations.

Protocoles de perpétuels majeurs

Hyperliquid, GMX, dYdX, Jupiter Perps (Solana), Vertex, Drift, Gains Network — suivis par CleanSky en tant qu'"Opérations à effet de levier", la catégorie présentant le risque le plus élevé.

Métriques de trading : volume, slippage et impact sur le prix

Volume de trading

Le volume est la valeur totale de toutes les transactions exécutées sur une période donnée (généralement 24 heures). Il mesure l'activité — combien est acheté et vendu.

• Pour un jeton : À quel point il est activement échangé sur toutes les plateformes. Volume élevé = facile à acheter/vendre. Volume faible = plus difficile à trader sans affecter le prix.
• Pour un pool : Combien d'échanges passent par ce pool. Volume plus élevé = plus de revenus de frais pour les LP.
• Pour un protocole : Activité de trading totale sur tous les pools. Indique l'utilisation globale et la génération de revenus.

Slippage

Le slippage est la différence entre le prix que vous espériez obtenir et le prix que vous avez réellement obtenu. Cela se produit parce que le marché bouge entre le moment où vous soumettez une transaction et celui où elle est exécutée.

• Slippage faible (0,01–0,1 %) — Normal pour les grands pools et les jetons liquides. Vous obtenez un prix très proche de celui affiché.
• Slippage moyen (0,1–1 %) — Courant pour les jetons de taille moyenne ou les transactions importantes. Acceptable pour la plupart des utilisateurs.
• Slippage élevé (1 %+) — Votre transaction déplace significativement le marché. Soit le pool est petit, soit le jeton est illiquide, soit la taille de votre transaction est trop importante par rapport au pool.

Impact sur le prix (Price impact)

L'impact sur le prix est spécifiquement le changement de prix que votre transaction provoque dans le pool. C'est différent du slippage (qui inclut tout mouvement du marché). Dans un AMM, chaque transaction déplace le ratio de jetons, ce qui déplace le prix.

• Échanger 100 $ dans un pool de 10 millions de dollars : ~0,001 % d'impact sur le prix (négligeable)
• Échanger 100 000 $ dans un pool de 10 millions de dollars : ~1 % d'impact sur le prix (notable)
• Échanger 1 million de dollars dans un pool de 10 millions de dollars : ~10 % d'impact sur le prix (très coûteux)

C'est pourquoi la taille du pool (TVL) est importante — des pools plus profonds absorbent les transactions avec moins d'impact sur le prix.

Taux d'utilisation : quelle part du pool est utilisée ?

Dans les protocoles de prêt, le taux d'utilisation est le pourcentage de fonds déposés qui ont été empruntés.

• Utilisation faible (10–30 %) — La plupart des dépôts restent inutilisés. Faible demande d'emprunt. Les taux d'intérêt ont tendance à être bas.
• Utilisation optimale (60–80 %) — La plupart des protocoles de prêt visent cette fourchette. Bon équilibre entre les rendements des prêteurs et la disponibilité pour les emprunteurs.
• Utilisation élevée (90 %+) — Presque tout est emprunté. Les taux d'intérêt grimpent pour attirer plus de dépôts et décourager les emprunts. Risque de retrait : si l'utilisation est de 99 %, seulement 1 % des dépôts sont disponibles pour le retrait — vous pourriez devoir attendre que les emprunteurs remboursent avant de pouvoir accéder à vos fonds.

Capitalisation boursière et valorisation entièrement diluée (FDV)

Capitalisation boursière

La capitalisation boursière est la valeur totale de tous les jetons actuellement en circulation :

Capitalisation boursière = prix actuel × offre en circulation

Un jeton à 10 $ avec 100 millions de jetons en circulation a une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars.

Valorisation entièrement diluée (FDV)

La FDV est la capitalisation boursière hypothétique si chaque jeton qui existera jamais était déjà en circulation :

FDV = prix actuel × offre maximale totale

Si ce même jeton à 10 $ a une offre maximale de 1 milliard de jetons (mais seulement 100 millions en circulation actuellement), la FDV est de 10 milliards de dollars — dix fois la capitalisation boursière.

Métriques d'offre : en circulation, totale et maximale

Une référence pratique