Resumen: Las stablecoins conllevan riesgo de contraparte (confiar en los emisores), riesgo de censura (las direcciones pueden ser congeladas), riesgo de desvinculación (pérdida del valor de 1$), riesgo de infraestructura (puentes, oráculos, secuenciadores de L2) y riesgo de contagio sistémico (un fallo que se propaga por todo DeFi). Ninguna stablecoin está libre de riesgos. El enfoque más seguro es diversificar entre emisores, entender qué respalda a cada una y evitar stablecoins puenteadas o algorítmicas a menos que comprendas las compensaciones.
¿Qué son las stablecoins y por qué son importantes?
Las stablecoins son criptomonedas diseñadas para mantener un valor fijo, generalmente 1 dólar estadounidense. Con una capitalización de mercado combinada que supera los 150 mil millones de dólares, son la columna vertebral de las finanzas descentralizadas (DeFi). Casi todas las operaciones, préstamos y posiciones de rendimiento en DeFi involucran stablecoins. Sirven como capa de liquidación para el mundo cripto, de la misma manera que el dólar estadounidense sirve como capa de liquidación para el comercio global.
Pero no todas las stablecoins funcionan de la misma manera, y cada diseño conlleva riesgos diferentes:
- Respaldadas por fiat (USDT, USDC) — Emitidas por una empresa que afirma mantener dólares reales (o equivalentes) en reserva. Confías en la empresa.
- Respaldadas por cripto (DAI, LUSD) — Respaldadas por criptomonedas bloqueadas en smart contracts, típicamente sobrecolateralizadas. Confías en el código y en el colateral.
- Algorítmicas (UST — fallida) — Mantenidas mediante mecanismos de oferta/demanda sin un respaldo total de colateral. Confías en las matemáticas. Aprende más sobre los tipos de stablecoins.
Cada tipo tiene sus propios modos de fallo. Vamos a analizarlos.
Riesgos de las respaldadas por fiat: USDT y USDC
Las stablecoins respaldadas por fiat son las más utilizadas, pero reintroducen exactamente el tipo de confianza que las criptomonedas fueron diseñadas para eliminar: la confianza en una empresa.
Riesgo de contraparte
Cuando posees USDT, confías en que Tether Limited mantiene reservas reales que respaldan cada token. Las reservas de Tether han sido cuestionadas durante años; históricamente han incluido papel comercial, préstamos garantizados y otros activos que no son tan seguros como el efectivo. Circle (USDC) es más transparente, pero aun así confías en sus certificaciones. Si cualquiera de las dos empresas gestiona mal o pierde el acceso a las reservas, tus tokens podrían valer menos de 1$.
Censura
Tanto Tether como Circle pueden congelar y poner en lista negra direcciones individuales, haciendo que los tokens en esas direcciones sean permanentemente inutilizables. Más de 1.000 direcciones de USDT han sido congeladas. USDC cumplió con las sanciones de la OFAC congelando direcciones asociadas con Tornado Cash. Esto significa que las stablecoins respaldadas por fiat no son resistentes a la censura, una compensación fundamental en comparación con BTC o ETH.
Riesgo bancario
Las reservas que respaldan a las stablecoins se encuentran en bancos, y los bancos pueden quebrar. En marzo de 2023, USDC perdió temporalmente su paridad cayendo a 0,87$ cuando colapsó el Silicon Valley Bank. Circle tenía 3.300 millones de dólares de sus reservas depositados en SVB. La paridad se recuperó solo después de que el gobierno de EE. UU. interviniera para garantizar los depósitos de SVB. Sin esa intervención, los poseedores de USDC podrían haber perdido un 8% o más de forma permanente.
Riesgo regulatorio
Los gobiernos regulan cada vez más las stablecoins. La regulación MiCA de la UE exige que los emisores de stablecoins mantengan reservas en bancos regulados por la UE. Esto podría obligar a Tether y Circle a reestructurar sus operaciones, limitando potencialmente el acceso o cambiando la forma en que se gestionan las reservas. Una futura legislación estadounidense podría imponer requisitos similares o incluso prohibir ciertas stablecoins por completo.
Riesgo de redención
¿Puedes realmente canjear tus stablecoins por 1$? En teoría, sí. En la práctica, depende. La redención mínima para USDT directamente a través de Tether es de 100.000$. Si posees menos que eso, solo puedes vender en el mercado abierto, y durante una crisis, el precio de mercado puede estar por debajo de 1$. USDC tiene un mínimo más bajo (100$ para cuentas verificadas), pero la redención aún requiere verificación KYC y tiempo de procesamiento. En un escenario de corrida bancaria, incluso aquellos que pueden redimir podrían enfrentar retrasos.
Riesgos de las respaldadas por cripto: DAI y LUSD
Las stablecoins respaldadas por cripto reemplazan la confianza en una empresa por la confianza en smart contracts y colateral. Esto elimina algunos riesgos pero introduce otros. Para más contexto, consulta nuestra guía sobre entender el riesgo en cripto.
Cascada de liquidación
Las stablecoins respaldadas por cripto requieren sobrecolateralización; por ejemplo, 150$ en ETH para acuñar 100$ en DAI. Si ETH cae lo suficientemente rápido, el colateral se liquida (se vende) para mantener la paridad. Pero las liquidaciones masivas empujan los precios de ETH a la baja, provocando más liquidaciones y empujando los precios aún más abajo. Este bucle de retroalimentación se llama cascada de liquidación y puede romper temporalmente la paridad incluso cuando el sistema funciona según lo diseñado.
Dependencia de oráculos
Las stablecoins respaldadas por cripto dependen de oráculos para conocer el precio actual del colateral. Si un oráculo informa un precio incorrecto (debido a manipulación, datos obsoletos o una interrupción de la red), puede desencadenar liquidaciones injustas (eliminando a prestatarios que en realidad estaban seguros) o evitar liquidaciones necesarias (dejando al sistema subcolateralizado). El riesgo de oráculo es uno de los vectores de ataque más explotados en DeFi.
Riesgo de gobernanza
MakerDAO, el protocolo detrás de DAI, está gobernado por los poseedores de tokens MKR, quienes pueden votar para cambiar los tipos de colateral, las tarifas de estabilidad, los ratios de liquidación y los parámetros de riesgo. Una decisión de gobernanza mal considerada, o un ataque de gobernanza por parte de alguien que acumula suficiente MKR, podría desestabilizar todo el sistema. La gobernanza es poder, y el poder puede ser mal utilizado.
Complejidad
DAI multicollateral utiliza muchos tipos diferentes de colateral, incluyendo ETH, WBTC, stETH, activos del mundo real (RWA) e incluso otras stablecoins como USDC. Cada tipo de colateral añade su propio perfil de riesgo. El respaldo de DAI mediante USDC significa que hereda parte del riesgo de contraparte de USDC. DAI respaldado por RWA hereda los riesgos legales y de custodia de esos activos del mundo real. Cuantos más tipos de colateral, más puntos potenciales de fallo.
Riesgos de las stablecoins algorítmicas
Las stablecoins algorítmicas intentan mantener su paridad mediante mecanismos de oferta/demanda en lugar de colateral real. El historial es catastrófico.
Espiral de muerte
El colapso de UST/LUNA en mayo de 2022 destruyó aproximadamente 60 mil millones de dólares en valor. UST mantenía su paridad mediante un mecanismo de acuñación/quema con LUNA: cuando UST caía por debajo de 1$, los usuarios podían quemar UST para acuñar LUNA, creando teóricamente un arbitraje que restauraba la paridad. Pero cuando la confianza se rompió, el mecanismo aceleró el desplome: más ventas de UST significaban más acuñación de LUNA, desplomando LUNA, lo que destruyó la confianza en UST, causando más ventas. La espiral de muerte fue imparable una vez que comenzó.
Sin respaldo real
Las stablecoins algorítmicas están respaldadas en última instancia por la fe en el mecanismo, no por activos. Cuando posees USDC, hay (teóricamente) dólares reales en algún lugar. Cuando poseías UST, no había nada más que un mecanismo de software y confianza. Cuando la confianza desapareció, el valor desapareció con ella.
Historial de fracasos
UST no fue la primera stablecoin algorítmica en fallar, solo fue la más grande. El patrón se repite:
- Basis Cash — Una de las primeras stablecoins algorítmicas que perdió su paridad y nunca se recuperó.
- Iron Finance — Colapsó en junio de 2021, provocando pérdidas significativas, incluso para el destacado inversor Mark Cuban, quien describió públicamente sus pérdidas.
- Empty Set Dollar (ESD) — Diseñada con mecanismos de vinculación que no lograron mantener la paridad bajo presión de venta.
- UST/LUNA — El mayor fracaso, destruyendo ~60 mil millones de dólares en mayo de 2022.
Ninguna stablecoin puramente algorítmica ha mantenido su paridad a largo plazo. El diseño es fundamentalmente frágil: funciona cuando la confianza es alta, pero colapsa precisamente cuando la estabilidad es más necesaria.
Riesgos de infraestructura
Incluso si la stablecoin en sí es sólida, la infraestructura que la rodea puede fallar. Si posees stablecoins en cadenas no nativas o a través de puentes, estás expuesto a capas adicionales de riesgo. Consulta también nuestra guía sobre puentes cripto.
Vulnerabilidades en puentes
Las stablecoins en cadenas no nativas dependen de puentes para llegar allí. Si el puente es hackeado, las stablecoins puenteadas pierden su respaldo. Los hacks de puentes se encuentran entre los más grandes en la historia cripto: Wormhole (325M$), Ronin (625M$), Nomad (190M$). Cuando un puente que contiene el USDC "real" es drenado, el USDC puenteado en la cadena de destino pierde su valor. Consulta los mayores hacks cripto para más ejemplos.
Riesgo del secuenciador de L2
En redes de Capa 2 (Arbitrum, Optimism, Base), las transacciones son procesadas por un secuenciador centralizado. Si el secuenciador se cae, no puedes mover tus stablecoins: no puedes vender, no puedes añadir colateral, no puedes hacer nada. Una salida forzada a L1 (mainnet de Ethereum) puede tomar más de 7 días. Durante ese tiempo, el mercado puede moverse significativamente y te quedas atrapado.
Riesgo de smart contract
El contrato de la stablecoin en sí podría tener errores. Incluso los protocolos bien establecidos no son inmunes: Compound distribuyó accidentalmente 80 millones de dólares en tokens COMP debido a un error de código. Un error en un contrato de stablecoin podría permitir la acuñación no autorizada (crear tokens de la nada), bloquear fondos permanentemente o permitir el robo. Las auditorías reducen, pero no eliminan, este riesgo.
Censura y congelación
Una de las promesas fundamentales de las criptomonedas es la resistencia a la censura: nadie puede impedirte usar tu propio dinero. Las stablecoins respaldadas por fiat rompen esa promesa.
- USDT ha congelado más de mil millones de dólares en varias direcciones, en respuesta a solicitudes de las fuerzas del orden, sanciones y actividades sospechosas de ser ilegales.
- USDC cumplió con las sanciones de la OFAC: Circle congeló direcciones asociadas con Tornado Cash después de que el Tesoro de EE. UU. sancionara el protocolo de mezcla.
- Esto significa que las stablecoins respaldadas por fiat NO son resistentes a la censura. Si un gobierno o agencia de aplicación de la ley lo solicita, tus stablecoins pueden ser congeladas sin recurso on-chain.
El riesgo del protocolo DeFi: Para los protocolos DeFi que mantienen grandes cantidades de stablecoins (pools de préstamos, liquidez en DEX, contratos de tesorería), una congelación en la dirección del protocolo podría ser catastrófica. Si Circle congelara el USDC mantenido en un pool importante de Aave, cada depositante en ese pool perdería el acceso a sus fondos. Esto no es hipotético, es una vulnerabilidad arquitectónica real en DeFi.
Contagio sistémico
El mayor riesgo puede no ser el fallo de una sola stablecoin, sino lo interconectadas que están todas.
Efectos dominó de la desvinculación
Las stablecoins están profundamente entrelazadas en cada capa de DeFi. Una desvinculación de USDT se propagaría por cada DEX (los pools de liquidez se desequilibran), cada protocolo de préstamo (los valores del colateral caen, desencadenando liquidaciones) y cada yield farm (recompensas denominadas en un token ahora devaluado). No hay rincón de DeFi que una desvinculación importante de una stablecoin no afectaría.
Reacciones en cadena del colateral
Muchas posiciones DeFi utilizan stablecoins como colateral. Si USDT pierde su paridad, todos los que pidieron préstamos contra colateral de USDT enfrentan liquidaciones simultáneamente. La venta por liquidación empuja a USDT más abajo, desencadenando más liquidaciones: la misma dinámica de cascada que afecta a las stablecoins respaldadas por cripto, pero aplicada a todo el ecosistema DeFi a la vez.
Demasiado grande para caer
USDT, con más de 100 mil millones de dólares en circulación, representa un riesgo sistémico para todo el ecosistema cripto. Es la criptomoneda más negociada por volumen y sirve como par base en casi todos los exchanges. Un fallo de USDT sería el equivalente cripto al colapso del dólar estadounidense: cada precio, cada mercado, cada protocolo se vería afectado simultáneamente.
Cómo gestionar el riesgo de las stablecoins
No puedes eliminar el riesgo de las stablecoins, pero puedes gestionarlo. Aquí te explicamos cómo reducir tu exposición a los peores escenarios:
- Diversifica entre emisores. No mantengas solo USDT o solo USDC. Distribuye tus tenencias de stablecoins entre múltiples emisores con diferentes perfiles de riesgo. Si uno falla, no lo pierdes todo.
- Entiende qué respalda a cada stablecoin que posees. ¿Está respaldada por fiat? ¿Por quién? ¿Están auditadas las reservas? ¿Está respaldada por cripto? ¿Qué tipos de colateral? Nuestra guía de stablecoins desglosa las principales.
- Sé cauteloso con las stablecoins algorítmicas o experimentales. El historial de las stablecoins algorítmicas es un historial de fracasos. A menos que comprendas profundamente el mecanismo y aceptes el riesgo de pérdida total, quédate con las opciones establecidas.
- Mantén algunas en forma nativa. Las stablecoins puenteadas añaden riesgo de puente sobre el riesgo de la stablecoin. Cuando sea posible, mantén las stablecoins en la cadena donde fueron emitidas originalmente. Aprende sobre los riesgos de los puentes.
- Monitorea los eventos de desvinculación. Las pequeñas desvinculaciones (0,99$-1,01$) son normales. Las desvinculaciones sostenidas por debajo de 0,98$ son señales de advertencia. Ten un plan sobre qué harás si tu stablecoin cae a 0,95$ o menos.
- Conoce el panorama regulatorio. Las nuevas regulaciones (como MiCA en Europa) pueden forzar cambios en la forma en que operan las stablecoins. Mantente informado.
- Considera el riesgo de censura. Si la resistencia a la censura es importante para tu caso de uso, las stablecoins respaldadas por fiat pueden no ser apropiadas. Mantenerse seguro en cripto cubre más estrategias de protección.
CleanSky muestra tu exposición a stablecoins en todas tus carteras: cuánto posees, qué emisores, qué cadenas, si es puenteada o nativa, y qué tan concentradas están tus tenencias. Mira tu panorama completo de riesgo en lugar de adivinar.