Acciones tokenizadas: el 15,6 % del valor encaja en la orden SEC

De los 3.060 M $ en acciones tokenizadas que contaba rwa.xyz el 19-sep-2026, solo 477,8 M $ (Securitize, Figure y Superstate, el 15,6 %) encajan en la definición de la orden 34-106402 de la SEC (17-sep-2026), leída contra el documento legal de cada emisor; Ondo, bStocks, xStocks, Robinhood y Reality quedan fuera con el 82,6 %. La orden abre un carril para negociar acciones tokenizadas en AMM (automated market maker: el smart contract que fija el precio por la proporción de activos depositados), pero solo ampara «Tokenized NMS Stock» (una acción cotizada en EE. UU. tokenizada por su emisor o por un tercero) que dé al tenedor «los mismos derechos y privilegios» que la acción: misma participación, mismo dividendo, mismo voto y misma cuota en la liquidación. Excluye de forma expresa el token que es «un valor propio del tercero con exposición sintética». Ninguno de los tokens que encajan tiene un solo pool en un AMM, y los cuatro sitios con mercado para NVDA tokenizada (Robinhood Chain, Aerodrome en Base, PancakeSwap en BNB Chain y Raydium en Solana) negocian deuda y certificados. Este artículo clasifica emisor por emisor con su documento legal y pone el mapa de liquidez pool a pool.

¿Qué emisores de acciones tokenizadas encajan en la orden de la SEC: Securitize, Ondo, Backed, Robinhood?

rwa.xyz contaba el 19-sep-2026 3.060 M $ en acciones tokenizadas repartidos en 6.353 activos y diez plataformas con nombre. Coinbase, que lanzó diez tokens en Base con folletos aprobados en Abu Dabi, no aparece en ese panel; se mide aparte por totalSupply (17,91 M $). La clasificación de cada plataforma sale de su propio documento legal, contrastado con las cuatro categorías del statement del staff de la SEC del 28-ene-2026 (emisor; custodial; linked security; security-based swap). Un «transfer agent» es el registrador inscrito en la SEC que lleva el libro de accionistas del emisor.

Es una lectura del texto de la orden frente a los documentos de cada emisor; la SEC no se ha pronunciado sobre ninguno. La suma: encajan 477,8 M $ (Securitize 357,5 + Figure 83,7 + Superstate 36,6), el 15,6 % del total; no encajan por su estructura legal 2.528,1 M $ (Ondo 852,8 + bStocks 795,7 + xStocks 560,3 + Reality 153,9 + Robinhood 152,9 + Dinari 12,5), el 82,6 %; WisdomTree (28,0 M $, un 0,9 %) queda fuera del perímetro por ser fondos y las «otras» (26,1 M $, otro 0,9 %) sin clasificar. El 15,6 % es un techo por Figure: su «Series A Blockchain Common Stock» tiene los derechos en paridad con la Class A que cotiza en Nasdaq, pero es una clase distinta que solo se negocia en su propia red; si la SEC no la considera «NMS stock» (el artículo 242.600 exige reportes de operaciones bajo un plan de reporte vigente), el bloque baja a 394,1 M $ y al 12,9 %. El único candidato a sumar es Dinari, si trasladara el voto al tenedor (16,0 %).

¿Qué exige la orden 34-106402 de la SEC a un Tokenized Securities Venue?

La orden crea una figura, el Tokenized Securities Venue (TSV): «una organización, asociación o grupo de personas que reúne a compradores y vendedores de Tokenized NMS Stock (1) proporcionando uno o más pools de liquidez de AMM para que participantes permisionados interactúen y acuerden los términos de una operación y (2) fijando los estándares de acceso a esos pools». Al TSV lo exime de la definición de «exchange» del artículo 3(a)(1) de la Exchange Act; a quien aporte liquidez con capital propio en esos pools («Covered Firm»), de la definición de «dealer» del 3(a)(5). Los smart contracts del TSV «deben ser auditables, públicos y estar desplegados en un libro mayor distribuido público y sin permisos».

El activo admitido es la pieza que decide todo lo demás. NMS (National Market System) es el conjunto de acciones y ETF cotizados en bolsas de EE. UU. con reporte consolidado de operaciones; «Tokenized NMS Stock» es «una NMS stock que es (1) un valor tokenizado por el emisor de la acción subyacente o por cuenta de él; o (2) un valor tokenizado por un tercero no afiliado al emisor». Y a continuación: «no incluye valores en los que un tercero emite un criptoactivo que representa su propio valor y que proporciona exposición sintética a un valor subyacente, como una tokenized linked security o un tokenized security-based swap». La nota 4 excluye también derechos y warrants; la nota 22 aclara que la orden no exime de nada bajo la Investment Company Act (fondos).

La condición E es el test operativo. Literal: «A TSV must verify that the Tokenized NMS Stock made available for trading on the TSV provides holders the same rights and privileges as does traditional NMS stock of an equivalent class». La orden enumera qué significa: «el mismo interés en la compañía que tienen los tenedores de la acción subyacente, el derecho a recibir los mismos dividendos que la compañía paga a los tenedores de la acción subyacente, el derecho a ejercer los mismos derechos de voto que pueden ejercer los tenedores de la acción subyacente y el derecho a recibir la misma parte de los activos residuales en la liquidación». Si el token lo emite un tercero, el TSV solo puede listarlo si ese tercero «distribuye o pone a disposición de los tenedores los materiales de proxy y demás comunicaciones del emisor sin coste para el emisor ni para los accionistas».

Las demás condiciones (TSV «U.S. person», Notice público 30 días antes de operar, Issuer Notice de otros 30 días si el token es de un tercero, pares limitados a otro Tokenized NMS Stock, un payment stablecoin o un fondo monetario tokenizado, y vigencia «desde el 17 de septiembre de 2026 hasta el 17 de septiembre de 2031») van en el calendario más abajo.

¿Por qué Ondo, Backed, Robinhood y Coinbase quedan fuera aunque custodien la acción?

Un certificado es un valor emitido por una sociedad instrumental que promete el precio de la acción; la acción, si existe, está en el balance de esa sociedad y no en el del tenedor. Lo que la orden comprueba es quién emite el valor que el tenedor tiene en la wallet y qué derechos lleva, no si hay una acción depositada en un custodio. En Ondo Global Markets el emisor es una sociedad de BVI, los tokens «no son en sí mismos acciones, ETF ni ADR» y la oferta está cerrada a U.S. persons por Regulation S (la norma que permite ofrecer un valor sin registrarlo en la SEC a condición de venderlo solo fuera de EE. UU.). Que Broadridge (proveedor de servicios de proxy para emisores cotizados) reparta los materiales de voto por delegación (proxies) a esos tokens no cambia el emisor: es la categoría 3 del staff, «linked security», el caso que la orden excluye por su nombre.

Ondo tiene una segunda línea, la custodial de EE. UU. (Oasis Pro TA, LLC como transfer agent, voto por Broadridge; detalle del modelo Ondo/Broadridge frente a Securitize), que sí es categoría 2 (security entitlement: el derecho sobre una acción que un intermediario mantiene por cuenta del cliente, como en cualquier bróker) y que rwa.xyz suma en la misma fila de 852,8 M $ sin dar su tamaño. Los tokens custodiales existen como contratos propios en Ethereum con el nombre «(Ondo Custodial Tokenized Security)», distintos de los «(Ondo Tokenized)» de la línea BVI. El 19-sep-2026 (14:39-14:41 UTC, eth_call a un RPC público) el totalSupply era de 3,0 unidades de IVV (0xB600…a348, un solo tenedor en Etherscan), de 3,0 unidades de MU (0x5eB7…85a8) y de 0,0 de CRCL (0x22D7…b285), y la relectura del 20-sep-2026 a las 22:03 UTC devuelve exactamente lo mismo: 5.342 $ al cierre del 18-sep frente a 852,8 millones de dólares de la fila. Con esa partición, el bloque que encaja no sube por Ondo y el 15,6 % se mantiene como techo.

El «NVIDIA CB Certificates» que emite Coinbase Onchain SPV Ltd (sociedad de ADGM; folleto aprobado por la FSRA el 4-ago-2026) representa «beneficial interests» en acciones de NVIDIA depositadas en Alpaca Securities (broker-dealer y custodio estadounidense). El folleto dice que «los tenedores no tienen derechos de voto directos sobre el subyacente», que «solo los Vested Holders pueden ejercer derecho alguno (incluidos reembolso y voto)», que «los tenedores no recibirán directamente dividendos en efectivo» y que los valores «no pueden ofrecerse, venderse ni entregarse en EE. UU. ni a U.S. Persons». Es un certificado con voto condicionado y sin distribución directa: falla la condición E por tres de sus cuatro derechos.

Backed (xStocks), BTech (bStocks), Robinhood y Reality quedan fuera por la misma razón: certificado, deuda o valor propio del emisor, sin derecho sobre la acción (citas en la tabla; qué compras en xStocks, Ondo y Robinhood).

¿Dónde se negociaba NVDA tokenizada el 20-sep-2026: Robinhood Chain, Base, Solana o BNB Chain?

NVDA es la única acción con token de todos los emisores grandes, por eso se toma como referencia. La foto es una sola, DexScreener (agregador de pools de DEX) el 20-sep-2026 a las 22:04 UTC, con todos los pools de cada token sumados (liquidez y volumen de 24 h en dólares).

Las cuatro geografías con mercado suman 18,57 M $ de liquidez y 32,53 M $ de volumen en 24 h para NVDA, y las cuatro negocian tokens que la orden no admite. En Robinhood Chain, el mayor pool es NVDA/USDG en Uniswap con 6,16 M $ de liquidez y 17,13 M $ de volumen. En Solana, el token del índice pesa más: SPYx (15 pools) movió 15,37 M $ con 5,53 M $ de liquidez, seis veces el volumen de NVDAx.

La fila de Ondo obliga a separar el contrato del emisor de los contratos homónimos. Ondo Global Markets publica en docs.ondo.finance/addresses un CSV con las direcciones oficiales de sus 451 tokens: para NVDAon en Ethereum solo figura 0x2D1F…bDEE y para TSLAon solo 0xf6b1…103f, ambos BeaconProxy con miles de tenedores. Buscar «NVDAon» en DexScreener devolvía el 20-sep-2026 a las 22:04 UTC 18 pools y 274,38 M $ de liquidez, pero el 99,9 % de esa cifra colgaba de dos contratos de Ethereum que declaran el mismo nombre, «NVIDIA (Ondo Tokenized)», no aparecen en ese CSV y cuyo contrato verificado en Etherscan es un MintBurnTeamToken con dos y tres tenedores, una sola operación en 24 h y emisiones redondas de 1.831.533 y 119.097 unidades. El mismo patrón reaparece en otra cadena: el 21-sep-2026 a las 06:10 UTC esos cuatro pools habían desaparecido de DexScreener y la búsqueda mostraba un pool de 17,75 M $ en Robinhood Chain con 0,03 $ de volumen, dos operaciones y una dirección que tampoco está en la lista de Ondo. El mercado de los contratos oficiales a esa misma hora: NVDAon, cinco pools con 144.583 $ de liquidez y 18.722 $ de volumen en 24 h en 116 operaciones; TSLAon, tres pools con 68.984 $ y 2.205 $. Ese es el spot de Ondo, un 0,02 % de los 852,8 M $ que rwa.xyz le atribuye. Y la línea custodial de Ondo, la que sí encajaría en la orden, no tiene ni un par listado en DexScreener.

¿Qué peso tienen los diez tokens de Coinbase en Base y cuánto de su volumen pasa por Aerodrome?

Coinbase publica en base.org/stocks la lista oficial de contratos (todos empiezan por 0xb2) con la advertencia «si un token no está en esta lista, Coinbase no lo emitió». El valor on-chain sale de totalSupply (RPC de Base, 20-sep-2026 a las 22:04 UTC) multiplicado por el precio del pool Aerodrome/USDC de mayor liquidez en la misma foto; los tokens tienen ocho decimales y cada unidad representa una acción.

Los diez tokens valen 17,91 M $, un 0,59 % de los 3.060 M $ de rwa.xyz (que no los cuenta). El volumen, en cambio, dobla lo depositado: 30,41 M $ en 24 h sobre 14,62 M $ de liquidez, y el 97,8 % de ese volumen (29,75 M $) y el 92,9 % de la liquidez (13,58 M $) pasan por Aerodrome; Uniswap, Equalizer, Hydrex y PancakeSwap se reparten el resto. A 20-sep-2026 ninguno de los cuatro AMM con actividad real (Uniswap en Robinhood Chain, Aerodrome, PancakeSwap y Raydium) es un TSV ni podría listar esos tokens si lo fuera.

¿Qué liquidez tienen en AMM Securitize, Superstate, Figure y la línea custodial de Ondo?

Cero pools con liquidez. DexScreener (20-sep-2026, 22:04 UTC) devuelve para SECZ, EXOD, FGRD y STKE solo homónimos sin relación: dos pares SECZ/XRP en XRP Ledger que suman 128 $, «AlgoStake» por STKE y ningún par para EXOD ni para FGRD. Para GLXY, los únicos pares reales son los ocho del «Galaxy Digital Inc. • Robinhood Token» en Robinhood Chain (392.781 $ de liquidez), la deuda de Robinhood sobre Galaxy y no la acción que Superstate inscribe en su registro. Los pools de FWDI y de MU que aparecen en Solana con volumen son de Backpack Securities, otro tercero ajeno a Superstate y a la línea custodial de Ondo.

Esa ausencia tiene una causa técnica, la misma que hace que esos tokens encajen en la definición: la acción tokenizada por su emisor lleva restricciones de transferencia. Securitize ofrece SECZ tokenizada «a inversores estadounidenses elegibles» a través de su plataforma, Superstate exige «una dirección en lista blanca (allowlist)» y los custodiales de Ondo circulan bajo controles del broker-dealer, el transfer agent y el custodio. Un AMM sin permisos, donde cualquier dirección puede depositar y operar, es incompatible con esa lista; la orden resuelve el cruce con un AMM en cadena pública de acceso permisionado, operado por una entidad estadounidense. Ese venue no existe a 20-sep-2026: ningún Notice (condición C) consta en las webs de Securitize, Superstate, Oasis Pro, Coinbase, Robinhood ni Kraken (distribuidor de xStocks).

La exención de «dealer» permite a un creador de mercado sembrar esos pools con capital propio sin registrarse. Backed y BTech no son U.S. persons; Coinbase y Robinhood podrían constituir un TSV, pero no con los tokens que negocian en Base y en Robinhood Chain.

¿Cuánto volumen de NVDA permite el tope del 0,25 % a un Tokenized Securities Venue de Tier 1?

La condición F limita cada TSV a 75 símbolos de Tier 1 (los del S&P 500, el Russell 1000 y los ETP —productos cotizados— con más de 2 M $ de volumen medio diario, según el plan LULD de bandas de precio) y al «0,25 % del volumen medio diario de acciones del mes anterior» en cada uno, y a 250 símbolos de Tier 2 con el 2,5 %. El exceso obliga a «pausar la negociación en ese Tokenized NMS Stock durante tres meses» (la primera vez no exige acción alguna, solo no repetirlo); los TSV afiliados agregan sus volúmenes para el cómputo.

Aplicado a NVDA con la media de 20 sesiones que stockanalysis.com publica tras el cierre del 18-sep (134.684.686 acciones, idéntica en la relectura del 20-sep; la orden usa la media del mes anterior según el plan consolidado de reporte, que no es un dato abierto, así que es una aproximación), el tope de Tier 1 son 336.712 acciones al día, unos 74,8 M $ al cierre del 18-sep (222,27 $). Con la base de la foto, ese tope más que dobla el spot on-chain de NVDA de un fin de semana en las cuatro geografías con mercado (32,53 M $), y un TSV de Tier 2 tendría diez veces más margen (748,4 M $ al día con la misma base).

¿Qué calendario fija la orden 34-106402 entre el 17-sep-2026 y el 17-sep-2031?

Dos huecos del calendario importan. La orden solicita comentarios sobre si la exención debería ser permanente, pero no fija fecha límite en su texto. Y la publicación en el Federal Register, que la ficha resumen (fact sheet) anuncia, seguía sin ocurrir el 20-sep-2026 a las 22:03 UTC según la API del propio registro, que devuelve cero documentos tanto para «Tokenized NMS Stock» como para «34-106402»: no altera la vigencia, pero es la referencia que suele abrir el reloj de comentarios en otras órdenes.

¿Qué tendría que ocurrir para que el 15,6 % dejara de ser el techo?

La cifra se cae si pasa cualquiera de estas cosas, y cada una se comprueba con un documento:

1. Que antes del 30-nov-2026 (unos 75 días desde la orden: los 30 + 30 días de avisos más un mes de margen) un TSV publique su Notice listando como Tokenized NMS Stock un token de Backed (xStocks o bStocks), de Robinhood Europe, de Coinbase Onchain SPV o de Ondo Global Markets; significaría que la SEC acepta certificados o deuda como «mismos derechos».
2. Que Dinari traslade el voto a los tenedores y lo documente; sumaría 12,5 M $ y el bloque iría al 16,0 %.
3. Que aparezca un pool de AMM con más de 1 M $ para SECZ, EXOD, GLXY, FGRD o los custodiales de Ondo; a 20-sep-2026 hay cero. Y a la baja: si la SEC no cuenta la clase de Figure como NMS stock: 394,1 M $ y el 12,9 %.

Fuentes y enlaces: SEC, Rel. 34-106402 (PDF) · SEC, ficha resumen · SEC, nota 2026-90 · SEC, expediente 4-927 · SEC, Statement on Tokenized Securities (28-ene-2026) · rwa.xyz, Tokenized Stocks · base.org/stocks (contratos y folletos) · Coinbase Onchain SPV, folleto NVDA (FSRA, 4-ago-2026) · Etherscan, IVV (Ondo Custodial) · Etherscan, NVDAon (Ondo Global Markets) · Ondo, Important notes · Ondo Global Markets · Ondo, direcciones oficiales de los tokens (CSV) · Ondo, custodial tokenized securities (2-jul-2026) · Binance, bStocks (12-jun-2026) · Backed, documentación legal · Robinhood, mainnet y Stock Tokens · Bitget Wallet, rTokens · Dinari, whitepaper dShares · Securitize, SECZ tokenizada (2-jul-2026) · Superstate, Opening Bell · Figure, 8-K (12-feb-2026) · Figure, nota del 18-feb-2026 · DexScreener API · stockanalysis.com, NVDA